华夏航空（002928）研究报告：支线航空产业全透视，支线龙头、通达华夏.pdf

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时间：2022/10/19
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华夏航空（002928）研究报告：支线航空产业全透视，支线龙头、通达华夏。支线航空：潜力巨大的蓝海市场。1）支线“下沉市场”：辐射 10 亿+级别人口。 2）我国机场吞吐量分布现状，典型的“二八分化”。3）支线航空与干线航空差异大：体现在，行业格局不同，干线相对竞争激烈而支线相对参与者少；运营模式不同，支线航空离散客源+多次签派；行业发展阶段不同。4）我们测算我国支线航空市场潜力大：中期预计 50%至翻倍规模，长期预计 3-6 倍。

地方政府视角看支线航空投资：投资体量小，相对回报高。1）支线航空独有的商业模式：运力采购模式。我们研究发现：从海外到国内，支线机场客流难以支撑航司市场化盈利，运力采购存在必要性。2）地方财政视角看支线航空：投资体量小。支线机场建设需要资金明显少于铁路、公路；财政收入与支出维度看具备承接力；3）直接投资回报看：中西部高铁和高速公路极难盈利，支线机场亏损相对可忽略；同时具备强社会效益。

华夏航空：专注支线航空的细分龙头。1）公司覆盖半数国内支线航点，独飞航线占比超 9 成。测算公司当前支线市场市占率约为 20%+，并呈现不断提升趋势；2）常态化下：公司成长性与稳健性兼具。2015-19 年，公司收入复合增速超 3 成，利润增速超 2 成，体现十足成长性。而疫情前稳健的单机利润以及 20 年逆势增长体现其稳健性。3）先发优势、运营优势共筑运营壁垒。先发优势：先发占据基地市场相对优质时刻，打造基地和网络优势；运营优势：干支通程+机型配置，最适合的运营模式。

公司核心竞争力：因地制宜、模式创新，从执飞航线—>航空出行综合解决方案。1）新疆模式：环串飞成网，打造最适合我国西部地区的支线航空模式； 2）兴义模式：“云上公交”+干支通程，小城市通达核心区域最具性价比解决方案；3）衢州模式：航空网赋能城市，华东地区的新模式探索。

供、需两端看公司如何开拓市场。1）供给端：国产民机解决飞机供给端瓶颈，中期空间近 70%。2）需求端：a）中西部将贡献重要增量；b）高原市场扩展空间广阔；c）华东华南：寻找支线航空支撑“点”; d）公司原有市场加密仍有可观空间，预计新疆市场仍可增长 5 成以上。