自由现金流资产系列专题报告：分红能力盘点，周期&公用篇.pdf

自由现金流资产系列专题报告：分红能力盘点，周期&公用篇。本篇报告针对周期资源&公用服务类行业利润分配方式、资本开支力度、盈 利能力变化、潜在/实际股东回报水平做出梳理盘点，并将细分行业划分为稳 定现金流资产、现金流改善、高资本开支阶段等几类，供投资者参考。

周期资源型

1）较为稳定的现金流资产：潜在红利属性释放空间由高至低依次为工业金 属、石化、港口，资本开支力度均在 1.5 以下，FCFF/EBITDA 基本稳定在 30%： 工业金属：25Q1 现金流比例 33%，具备较大股东回报提升空间 石化：25Q1 现金流比例 26%，盈利周期熨平、现金流稳定 港口： 25Q1 现金流比例 33%，市场或已充分认知其稳定现金创造能力。

2）行业逻辑演变带来现金流改善：航运受益于近年来地缘事件频繁、运价 大波动的时代背景，农业则正发生开支周期转向平稳阶段的积极变化： 航运：25Q1 现金流比例 41%，地缘事件频繁、运价大波动时代 农业：25Q1 现金流比例 34%，开支周期进入平稳阶段 。

3）景气周期承压：虽然资本开支力度下降，但 EPS 压力较大，包括煤炭、 钢铁、建材、航空机场、地产： 煤炭：25Q1 现金流比例 25%，煤价下跌与开支高位持续矛盾 钢铁：25Q1 现金流比例 42%，去库影响显著 建材：25Q1 现金流比例 28%，股东回报提升空间有限 航空机场：25Q1 现金流比例 64%，盈利规模与疫情前接近 地产：25Q1 现金流阶段性修复，去库补充现金流 。

4）仍处高资本开支阶段：资本开支力度均在 2 以上，行业逻辑仍以扩张为 主，包括贵金属、能源金属、化工、建筑： 贵金属：25Q1 现金流比例 8%，金价大涨带动资本开支力度跳升 能源金属：25Q1 现金流为负，盈利周期低位开支力度不减 化工：25Q1 现金流比例 11%，投入扩张仍为行业主旋律 建筑：25Q1 现金流比例 30%，但需注意少数股东损益及偿债损耗

公用服务型

1）较为稳定的现金流资产：水电、铁路公路，市场定价较为充分，潜在红 利属性释放空间一致： 水电：25Q1 现金流比例 33%，新能源装机提升资本开支力度 铁路公路：25Q1 现金流比例 37%，稳定运营创造现金流。

2）开支存在收缩空间：燃气、环保，当前资本开支力度仍在 1.5-2 之间但趋 势向下，基于维护性资本开支假设，燃气的潜在红利释放空间较环保更大： 燃气：25Q1 现金流比例 19%，关注开支效率进一步提升进程 环保：25Q1 现金流仍为负，重资产行业扩张期尾声 3）仍处高资本开支阶段：火电&风电&核电，当前现金流仍为负： 火电&风电&核电：高资本开支下现金流均为负，关注远期现金流释放。