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港口投资分析报告：千亿现金流在手，港口企业都在投些什么？港口是永续经营的稳定性行业，处于成熟期的港口，其核心装卸业务作为现金奶牛为其 提供长期稳定现金流，我们统计 30 家上市/发债主要港口企业，2021 年港口板块经营活动净 现金流达 822 亿元，高于净利润 575 亿元约 43%。

2016 年以来随着我国进出口贸易已经由成长期进入了成熟期，港口新增产能“腰斩”， 中国港口的发展经历了一个从无序竞争到有序整合的过程。截至 2022 年中我国港口区域一 体化初步完成，浙江、山东、辽宁已完成整合，福建、江苏、河北在整合推进中。

在港口行业这样一个周期换挡、整合推进的阶段，我们从 30 家样本企业中可以观测到 的指标变化是：①代表港口建设扩张的资本支出比率在下降，由2010-2014年期间大于100%， 下降至 70%以下，2021 年由于基建整体投资规模增加，回升至 76%；②而代表企业长期投 资行为的长期股权投资规模则在显著增长，2017-2021 年同比增速分别为 16.6%/27.2%/ 14.5%/6.9%/7.2%。我们认为上述指标变化意味着港口企业不能（结构性产能过剩），也不愿 （投资回报率下降）大规模新建码头，然而手握千亿现金流的港口企业也亟需寻求回报合理 的资产进行投资构建新的增长点，因此同业投资、业务多元化发展、资产存量盘活成为现阶 段港口集团的主基调。

此外从投资主体来看，此前港口行业投资收购活动以投资控股型公司中远海运港口、招 商局港口，逐步向属地化港口集团拓展。头部企业如上港集团在航运、沿江投资、多元化发 展等方面的成功案例（2021 年投资收益利润贡献达 58%），将会带动其他港口在这些领域扩 大投资。例如山东省港口集团扩大旗下航运子公司运力规模，盐田港、珠海港相继投资沿江 集装箱码头等。