基金研究深度：更准的基准，更好的Alpha.pdf

基金研究深度：更准的基准，更好的Alpha。本文通过构建低相关性基准池构建公约基准，回归基金收益的 R² 高于单一指数或基金自身基准；公约基准回归的 Alpha 在选基因子 测试中展现出更高的信息比率和多空组合年化收益。因此我们提出 三阶段“基准寻优”方案为主动基金测算基准构成，80%以上解释 度基金占比显著提升。我们发现规模小、基金经理新增、在管最久 经理离任及业绩差的基金更易偏离基准，而管理结构稳定的基金和 稳定的投资方法是相辅相成的。经寻优的 Alpha 因子多空收益提升 至年化 8.47%，RankICIR 达 1.01，验证更准的基准能够带来更好的 Alpha。研究还对主动权益基金偏离基准的时变特征进行了分析讨 论。

公募基金的共同基准

在中国全市场层面，是否存在一个或一组更具代表性和通用性的 “公约基准”，能够更客观、更统一地反映整个主动权益基金生态 的整体表现和相对能力？我们筛选非行业主题的主动权益基金十大 常用权益基准，构建低相关基准池。回归显示该池显著提升基准对 基金收益整体解释力，且历史回测验证其 R²中位数持续高于使用 沪深 300 或基金自身基准。进一步检验证明，基准池提取的 Alpha 因子 RankIC（11.03%）和 ICIR（0.81）均优于传统基准，支持其作 为统一评价标尺的可行性。

如何探寻基金的真实基准

为解决个体基金基准适配问题，提出三阶段“基准寻优”方案： 原基准测试：基金与原基准回归 R²>80%，保留原基准； 相似基准匹配：通过其他基金基准获得 R²>80%； 逐步回归重构：剩余基金通过逐步回归生成新基准组合（权益指数 ≤3 只+债券指数）。 优化后，80%以上解释度基金占比从 30%升至 80%。同时，我们构 造基金更改基准倾向指标，发现规模小、基金经理新增、在管最久 经理离任及业绩差的基金更易偏离基准，而管理结构稳定的基金和 稳定的投资方法是相辅相成的。经寻优的 Alpha 因子多空收益提升 至年化 8.47%，RankICIR 达 1.01，更准的基准能够带来更好的 Alpha。

主动权益基金偏离基准的时变特征

基于合同基准（非寻优结果）和回归分析，分析 2020–2024 年持 仓偏离及回归解释度我们发现市场走弱时，基金风格与行业偏离加 剧，基金投资脱离市场现有基准倾向显著提升。在基金偏离自身基 准的过程中，沪深 300/中证 800 基金的偏离由市值因子贡献；中证 500 基金则受非线性市值主导。行业上，沪深 300 基金偏离集中于 银行、非银金融；中证 500 基金受医药、新能源影响显著。