思源电气研究报告：出海龙头标的，迈向全球电网设备巨头.pdf

思源电气研究报告：出海龙头标的，迈向全球电网设备巨头。公司基本面优异，对比国内企业具有历史性显著 α。2018-2023 年，公司营业收入增速显著高于电 网投资增速，归母净利润增速显著高于同业可比公司。公司持续增长的关键在于品类的拓展&份额提 升、市场领域的延伸，以及民营企业体制激励更加完善。

目前时点，市场对于公司有三点疑问：一、短期来看，2025 年电网设备全球需求是否能够持续？二、 公司国内的网外业务若受到新能源新增装机增速下降的影响，订单、收入和利润增速是否会降低？ 三、公司长期市值有望达到何种水平，能否支撑公司目前的高估值？我们从海外公司对于电网需求 的判断，模型分解，以及三块主要业务的分析入手回答市场的疑问。

问题一：2025 年电网设备需求如何？对于全球电网市场 25 年投资我们保持乐观，25 年全球电网投 资有望超过 4500 亿美元。分地区来看，欧洲、拉美、中东、北美等地的电网投资持续高景气，带 动整体行业景气度维持。思源电气在海外市场强劲的增长下，我们预计其海外订单在 2025 年仍将 保持强势增长。

问题二：网外业务是否会降速，进而影响利润？首先我们认为 25 年来看光伏新增装机仍将维持高 位，从 24 年招标数据来看，25 年光伏新增装机大概率仍有小幅增长。其次新能源装机对于整体订 单影响有限，25 年订单增速预计仍将维持在 20%以上。

问题三：公司长期有望达到何种水平？我们认为长期来看，公司将保持电力设备板块的稳健发展， 着重发力储能与汽车电子两块新的业务，电力设备板块订单有望持续增长，公司有望逐步成为全球 电力设备供应巨头。