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思源电气（002028）研究报告：充分受益于电网投资加速，新兴业务助力平台化发展。民营输配电设备龙头，产品创新和持续降本助力平台化扩张。凭借拓展 新产品和提升市占率的能力，公司成长为电力设备龙头。据业绩快报， 22 年收入 104.7 亿元，同比+20.4%，归母净利润 12.2 亿元，同比+1.7%。

受益于电网投资加速，网内业务业绩确定性强。疫情影响电网投资进度， 22 年电网基建投资仅为 5012 亿元，同比增长 2.0%。考虑新能源消纳 驱动电网投资上行，且电网投资可稳增长，我们预计 23 年电网投资增 速提升至 10.0%，主网投资增速高于配网。公司一次设备龙头地位稳固， 预计隔离开关等成熟产品随电网投资稳定增长，GIS、变压器等成长产 品有望贡献新的增长点，关注高电压 GIS 产品拓展。

国内新能源装机高增长+海外需求恢复，网外业务增速较快。变电站建设 带来无功补偿需求，公司成本优势显著，目前 SVG 价格战趋稳，盈利有 望改善。全球电网投资稳定增长，预计变压器等产品在亚非拉地区持续 增长，21 年海外在手订单高达 45.7 亿，22 年新增订单增速较高。

电化学储能落地在即，超级电容前景广阔。公司具备一二次设备生产和 EPC 能力，客户资源丰富，大储有望 23 年实现突破。国内大储市场高 成长，我们预计 22-25 年 CAGR 达 75.5%，看好大储贡献利润增量。超 级电容可应用于电网调频和汽车领域，烯晶碳能参与国内多个储能示范 项目建设，车规产品获得客户认可，公司在回复交易所的公告中预计 24 年贡献 0.9 亿利润。