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非银金融行业资管专题之韩国篇：以工具化实现更加极致的杠铃策略两端。韩国社会面临着经济增速下行和贫富差距扩大的困境，阶层固化下居民风险偏好趋于 两极分化。20 世纪 60 年代末开始，韩国通过政府主导的出口导向型工业化模式实现经 济快速腾飞，但同时资源的过度集中催生大型企业集团崛起，并进一步导致经济增长动 能不足和贫富差距扩大。阶级固化下韩国居民资产配置行为呈现两极分化，表现为保守 投资者通过现金和固收类资产追求稳健收益，其中存款、保险等低风险资产在金融资产 结构中占据超 70%的比重；投机者则选择以高波动、高杠杆的资产寻求阶层跃升的机 会，而在本土金融市场投资回报率不佳和金融创新监管放松的环境下，房地产、海外股 票、金融衍生品等成为韩国投资者博取高收益的主要投资工具，资管市场规模增长缓慢。

投资偏好分化为杠铃两端产品孕育规模扩张的土壤，工具化和低波稳健产品成为韩国 公募基金主流形态。1）产品结构方面，客户投资偏好分化造成资金向收益风险极致化 的产品分流，低波稳健的固收类基金和高风险的股票及衍生型基金成为韩国公募基金主 流形态，合计规模占比近 85%，同时在被动化和金融工具创新趋势下，资管公司将 ETF 与衍生品相结合以放大产品弹性或打造绝对收益，匹配客户差异化的投资目标。2）资 产投向方面，受本土市场回报率不佳制约，出海成为公募基金增厚收益的重要路径，全 球化投资的公募规模占比达 30%，其中以美国为代表的发达成熟资本市场是主要布局 方向。3）销售渠道方面，随着个人资金向 ETF 产品迁移，以金融机构为主的配置型资 金成为非 ETF 公募市场主要增量，证券公司通过发力固收类产品承接机构资金流入在 代销市场处于相对领先地位。4）竞争格局方面，在渠道具备更强话语权的市场中，大 型金控系资管公司占据绝对主导地位，其中三星资产管理和未来资产管理两大巨头合计 管理着超 40%的公募基金规模，集团协同和被动产品扩张推动公募行业加速走向集中。

结构化产品在利率下行周期中被视为固收产品的替代理财迎来规模扩张。结构化产品 在 2008 年后随着基准利率下行因其相对较高的潜在回报率和还款概率被低风险偏好资 金视为类固收产品的角色，成为公募基金中货基和债基的替代理财。根据收益风险特征 差异，结构化产品分为本金保障型和非本金保障型，底层资产聚焦于全球宽基指数、本 土蓝筹股等权益类资产以及龙头企业信用、国债利率等衍生类资产。在偏好投机的社会 环境下，非保本产品在初期成为新发市场主力，然而近三年来随着大量产品亏损给客户 造成巨大损失后，投资者风险偏好下降和监管部门加强管制推动保本产品贡献发行市场 50%以上的体量，成为零售客户尤其是老龄客户资产保值增值的重要投资工具。

三星资产管理依托集团协同优势和产品创新能力成为韩国资管市场的开拓者和领导 者。三星资产管理依托先发优势和产品创新能力在 ETF 市场占据 40%左右的份额，同 时借助集团内保险公司资金流入实现全权委托管理规模扩张，发展成为韩国资管行业的 领导者。从公司主动权益基金大单品的共性来看，出海成为主动权益基金做大规模的必 要路径，但同被动产品相比，其在韩国风险偏好分化的市场中并不具备规模扩张的潜力。