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浙江荣泰研究报告：新能源云母结构件龙头，产品拓展有望超市场预期。一、一句话逻辑：新能源云母结构件龙头，产品拓展有望使业绩超市场预期。 公司产品新能源云母结构件用于锂电池绝缘、热失控防护，在中高端车型电池防 护方案中不可或缺，2022 年市占率达 25%。2019-2023 年，公司营收 CAGR 达 27.4%，归母净利润 CAGR 达 68.3%。 2024 年，公司车用非云母产品取得重大突破，已获北美某新能源车客户定点。 未来其产品有望向人形机器人、飞行汽车、新能源商用车和储能等行业拓展，开 辟全新增长点。

二、超预期逻辑

（1）市场预期：公司仅能生产云母绝缘产品，该产品已进入全球主要汽车公司 供应链，公司进入可预期的成熟期，毛利率也将随着竞争对手的进入有所下降。 （2）我们认为：一方面，公司从 2013 年就开始研发新能源车防火安全件，作为 Tier1 供应商参与主要客户新能源云母材料前沿研发，技术积淀远超竞争对手。 公司产品壁垒高，随着收入放量，规模效应显现，毛利率反而逐年提升，2023 年毛利率达 37.1%。 另一方面，公司深耕绝缘材料领域 20 余年，总经理为材料学专家，底层技术积 淀深厚，具备强大的应用领域和产品拓展能力。2024 年其全新产品领域高分子 轻量化材料已取得重大突破并获北美客户定点，价值量可期。未来其云母和非云 母产品有望向人形机器人、飞行汽车、新能源商用车和储能等高成长领域拓展， 公司业绩与估值有望进一步上行。

三、检验与催化

1、检验的指标：客户项目定点、主要客户纯电车销量；公司营收增速、毛利 率、净利率等盈利能力指标。 2、可能的催化剂：公司云母产品客户份额提升；公司云母产品从电池绝缘热失 控防护向 CCS 等领域拓展；公司非云母轻量化产品量产；公司非云母轻量化材 料获客户人形机器人、飞行汽车、新能源商用车客户定点。

四、研究价值

1、与众不同的认识：市场认为公司产品只能用于纯电新能源车，而纯电渗透率 增速不及增程，担心公司未来增速或受影响。我们认为，一方面，云母绝缘产品 在纯电车中渗透率还有巨大空间，据弗若斯特沙利文，新能源云母材料 2023- 2027 年 CAGR 达 40.5%。另一方面，公司产品和应用领域还在不断拓展，将支 撑公司业绩持续增长。

2、与前不同的认识：此前市场担心作为汽车零部件公司，公司估值较高。我们 认为，公司具备一流高新科技企业的平台化能力和研发能力，并非传统意义上的 汽车零部件制造企业。公司主业稳健增长，盈利能力优异，并向人形机器人、低 空经济等高成长前沿产业拓展，增长空间广阔。仅就现有产品而言，预计未来三 年营收增速 CAGR 达 38.9%。公司既具备业绩的确定性，又具备优秀的成长性， 估值仍具备上行空间。