年度复盘&展望之基金深度回顾：主动权益的变道与革新.pdf

年度复盘&展望之基金深度回顾：主动权益的变道与革新。权益市场复盘与权益基金复盘：在规模下行和业绩跑输宽基指数的双重压力下，主动权 益型基金或将迎来较大的挑战。从规模方面来看，被动指数型产品规模在 2024 年三季 度首次超越主动权益型产品，并且主动权益型产品规模在 2024 年持续下降；从收益方 面来看，虽然主动权益产品大部分录得正收益，但是仅有约 14%的比例跑赢沪深 300 指数。

2024 年 A 股权益市场的特征造成了基金表现的分化：在 2024 全年，以下特征的基金 占优：持股市值较大、估值较低、盈利水平较高、高抱团、低换手率、基金经理管理规 模较大和年限较长；从“924”到 2024 年底，则结论基本相反，持股市值较小、成长 性强、低抱团、高换手率、基金经理管理规模较小和年限较短的基金反而表现更强。

规模业绩变动回顾：我们对业绩排名、规模变动不同情景下的代表性基金进行了分析， 得出以下主要结论：  业绩靠前同时规模上升的基金中，红利主题基金和较为稳健的价值风格基金数 量较多，同时这类基金普遍回撤控制能力较好，但部分基金的优异表现来源于 beta 的上行而非选股能力。 从“924”到 2024 年底，绩优科技主题基金的规模也有所上升，但规模涨幅相 对较小。  2024 年全年表现平平的周期、消费、医药等主题基金，在一、二季度的业绩却 较为亮眼，带来了规模的扩张。 部分基金业绩优异但规模有所下降，其中有一定比例的持有期基金，也有部分基 金回撤波动较大，投资者选择赎回锁定收益的情况。

主动权益基金跑输指数是投资范式变化与资金流共同推动的短期现象。前期抱团行为、 宏观背景变化下投资范式转变共同造成了主动权益基金的业绩不及预期，而业绩不及预 期带动了基金份额的赎回，基金被迫卖出所持股票，形成资金流的循环反馈，加重了主 动权益基金短期的业绩和规模困境。

从长期视角看，主动权益基金的超额终将回归。主动权益基金能否有超额收益，取决于 市场的有效性。从 A 股的现状来看，个人投资者的持股市值占比过半，距离发达市场 “机构为主，个人为辅”投资者结构有较大差距，因此主动权益基金依然积极可为。

我们从四个角度分析了未来主动权益基金的定位：1)价值型基金，应当明确长期绝对收 益和夏普比考核；2)对成长型与均衡型基金而言，重视业绩比较基准更能发挥好基金经 理的优势； 3) 赛道型基金需要在投教端发力，明确产品定位至关重要；4)从配置视角 看，对中低风险偏好的投资者而言，主动权益基金更适合作为解决方案的一部分而非全 部。