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固收专题报告：银行“缩表”的进阶探究，“因”与“果”，有哪些？“缩表”的直接因素之一：经济增长放缓，贷款有效需求不足：实体经 济增速向资产端扩张受阻的传导链条可以从两个层面剖析：1）经济增 速不及预期将传导至信贷端增量不及预期。贷款作为商业银行资产端最 重要且占比最大的细分科目，以六大国有行为例，贷款在银行资产端占 比均超 50%，因此当经济基本面修复缓慢影响企业部门、居民部门加杠 杆的意愿及能力时，银行放贷能力同样受限，导致信贷规模扩张承压甚 至有所收缩，直接引起银行的“缩表”趋势。2）信贷端增量不及预期将 传导至与贷款相关的利息收入增速放缓。对于商业银行来说，信贷收入 作为银行主要的盈利资产之一，若信贷规模收缩则大概率将对银行的盈 利水平产生影响，并进而通过净资产科目间接引起银行的“缩表”趋势。

“缩表”的直接因素之二：“提前还款潮”或加剧缩表趋势：居民部门 “提前还款潮”的影响或可遵循以下三条逻辑链体现：1）大量提前还 贷将在短时间内造成银行账面上的贷款资产余额下降，而银行发放的贷 款是其资产的重要组成部分，因此贷款余额的下降将直接导致银行总资 产规模的缩小；2）大量提前还贷可能打乱银行内部原有的资金使用安 排和资产负债结构，即原本预期在较长时间内可取得稳定长期的利息收 益的资金被动减少，致使相应的预期利息收入减少，同时为了维持资产 端的平衡性与流动性，银行需被动调整资产配置，卖出高收益、低流动 性资产，进一步致使相应的投资收益减少，最终传导至银行净资产规模 的增速放缓；3）大量提前还贷可能会一定程度上引起搭建新客户群体 渠道或新资产来源渠道的“真空期”，即在寻找新的信贷客户或可配置 资产的过程中面临时间成本，短期内难以迅速弥补资产规模的下降。

“缩表”的直接因素之三：息差收窄抑制资产端扩张：息差收窄通过影 响商业银行的盈利能力和资产质量，进一步减弱其风险应对能力，同时 对其业绩维持构成挑战，并进而传导至资产端扩张能力的削弱，若收窄 趋势不改则最终或引发资产端缩表。

“缩表”的影响之一：加剧信用债市场的供需冲击与波动：1）当银行 面临负债端稳定性下降以及利率债供给加速两方面压力时，优先减持公 募债基和信用债或成为银行同时应对资产端收缩和配置结构调整的首 选策略。2）叠加当前市场环境下信用债的流动性偏弱及收益率偏低致 使板块配置性价比下降，作为信用债的主要机构持仓者，商业银行具备 通过直接卖出信用债以获取确定性收益的动力，同时释放更多仓位以腾 挪结构调整空间。由此，商业银行缩表的趋势可能对信用债市场整体形 成一定的需求冲击，加剧市场波动，并引发信用债估值的进一步调整。

“缩表”的影响之二：优化信贷结构：1）倘若商业银行资产端“缩表” 态势延续，或导致银行体系在缺乏足量低成本资金的情况下，在信贷投 放总量上被动收缩、在信贷投放结构上趋于谨慎，从而缓解长期内收益 下降和流动性紧张的压力。2）就调整信贷投放结构来应对商业银行“缩 表”带来的挑战而言，逐步转向更保守、更定向、更精细的信贷投放策 略来重新配置有限的信贷资源或将成为银行应对外部环境变化的必然 选择，即通过调整投向、筛选客户、提升高收益和短周期产品比重等方 式来实现信贷结构的优化。3）尽管商业银行资产端“缩表”的趋势或引 起信贷结构被动调整，但信贷结构的调整方向在一定程度上亦符合国家 宏观调控的要求，包括银行信贷投放正在逐渐向工业、绿色金融、普惠 小微等重点领域倾斜，而对于传统领域如房地产的贷款配置信心正在减 弱，这一趋势提示整体信贷结构与当前的产业政策与经济发展方向契合 度有所提升，逐步减少对非实体经济的信贷投放并转而支持实体经济的 发展，主动压缩部分风险较高、回报不确定的资产并将信贷资源引导至 风险相对可控、政策支持的领域，金融活水或开始流向“实”处。