美股日股台股A股对比研究：A股投资者结构演变及国际经验借鉴.pdf

美股日股台股A股对比研究：A股投资者结构演变及国际经验借鉴。总览：从过往历史来看，海外市场机构投资者影响力普遍提升。以本地金融机构投资者+境外投资者合计持股占比衡量市场机构 化程度，截至2023年，美股、日股、台股机构占比分别为55%、61%、30%。总结国际经验，长期财富积累增加对机构投资者的需 求，机构资金加速入市往往受到税收优惠、金融创新等引导政策的推动，金融体制改革和市场交易机制完善进一步提高资源配 置效率，金融产品创新为长线资金保值增值提供更多便利，长期稳健收益进一步吸引增量资金持续入市。

美股：养老金引领机构化，长线资金稳定入市与美股赚钱效应提升相互强化。1933年开始的金融严监管奠定了美股市场健康发 展基础，20世纪60-70年代养老金加速入市开启美股机构化新阶段。其中，美国三支柱养老计划完善以及税收优惠改革促进养老 储蓄增加，养老金通过直接投资或借道共同基金涌入美股，政府+个人养老金合计持股占比自1970年9%升至1985年最高27%后波 动回落，2023年为9%；共同基金持股占比自1985年6%升至2017年最高28.5%，2023年为26%。长线资金持续入市与美股长牛相互 强化，50年间(1974-2023)标普500指数年化收益率8%，正收益年数占比74%，属于全球较高水平。随着美股市场有效性提升， 2001年以来平均有64%的主动管理类大盘股基金跑输标普500，被动投资发展提速，ETF持股占比自2.7%升至2023年8.3%。

日股：机构化程度较高，长期看外资权重提升、险资下降、基金随市场波动。日本个人投资者参与积极性不高，境内外金融机 构持股占比长期高于35%。日本经济泡沫破裂后，开放外资入市改变了此前银行+企业法人主导的投资者结构，2004年以来外资 已成为持股权重最大的投资者(占比23%)，2023年继续创新高至32%，期间只在2008年有明显回落(27.4%降至23.5%)。日本金融 机构内部分化，一方面，险资持股占比自1990年16%降至2023年4%，低利率环境下日本保险公司更多通过增配海外资产而非加仓 日股来提高回报率；另一方面，金融自由化改革促进日本信托业发展，同期信托银行占比自10%升至22%，其中，2013年以来随 着日本经济景气回升、日股走出熊市，投资信托基金入市提速，持股占比自2013年5%升至2023年10%。随着外资和信托等相对活 跃资金力量壮大，日股换手率趋势上行，日经225指数年化波动率中枢则小幅上移。

台股：外资入市主导机构化，中长期投资权重增加有助于台股稳定性提升。20世纪80年代以来，台股制度开放+纳入国际数共同 加速外资入市，随纳入MSCI指数因子自1996年50%升至2000年80%、2005年100%，同期外资持股占比自8.7%升至8.8%再升至18%， 2006年以来外资持股占比在22%-28%区间波动；期间外资权重阶段性回落一般发生在金融危机后。整体来看，外资入市引导台股 中长期投资权重提升，台股市场逐渐走向成熟，换手率自200%以上高位趋势下移至近十年100%左右中枢。