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有色金属行业2024年度中期投资策略：周期长牛，价值重估。2024年以来有色金属板块涨幅居前。2024 年初至2024年6月21日，申万有色金属行业指数涨幅为3.72%，跑 赢沪深300指数1.84 pct，在 31个申万一级行业指数中位列第8。子板块 涨跌幅来看，2024年初至2024年6月21日，贵金属、工业金属板块涨幅 居前，涨幅分别为24.69%/19.81%；能源金属、金属新材料板块跌幅居前， 跌幅分别为31.44%/17.62%。

贵金属：上涨大周期持续，配置价值凸显

2024 年，随着通胀压力逐步缓解，以美联储为代表的海外发达经济或有望 开启降息周期，流动性充裕有望对黄金形成利好。同时，全球地缘政治风 险上升、大国博弈加剧，主要央行持续增持黄金储备等，都有望推动金价 中枢上移。受益于金价走强，黄金板块公司价值有望获得重估。白银金融 与商品属性共振，白银供需缺口放大格局下，价格具备更大向上弹性。

工业金属：铜价上涨确定性较强，氧化铝环节盈利改善

铜：2024年供给端扰动不断，同时资源品位下降、长期矿产资本开支不足 对中长期供给形成约束，叠加美联储降息预期强化有望催化铜价的新一轮 上涨周期。铝：供给端产能利用率接近上限，未来新增产能或有限。需求 端新能源车和光伏带来新增量。电解铝供需或紧平衡，利润向上游氧化铝 转移。锡：供需缺口或将扩大，锡价中枢有望继续抬升。

能源金属：供给难改过剩，价格底部运行

2024-2025 年锂资源供给过剩幅度扩大，锂价或持续磨底。部分处于边际成 本位置的锂云母、非洲锂辉石项目将面临出清可能。基于能源金属锂、钴 的下游需求具备区别于传统有色品种的高成长属性，周期下行过程中仍有 可能存在阶段性供需错配带来的反弹机会。建议关注产量有望增长、资源 自给率高、成本端具备优势的公司。

小金属：钨价持续上涨，稀土供需改善

钨：国内钨矿受资源品位下降、开采成本抬升、安全环保趋严等因素影响， 产量较难增长；国外钨矿项目短期内新增产出有限，钨供给端偏刚性，催 化钨价持续上涨。稀土：需求端在新能源汽车、风电、家电、工业机器人等 多重催化下有望回暖。供给端国内稀土开采总量控制指标增速有所放缓， 海外稀土矿增量有限。我们认为2024年稀土供需格局将获得边际改善，稀 土价格底部修复趋势有望持续。