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TCL电子研究报告：2024，重新出发。TCL电子：在改善中砥砺前行。公司经营出现什么变化？TCL电子24/1发布目标亮眼的股份奖励计划，目标在2023年8 亿元的经调整利润上，24/25/26年增长达到50-65%、70-100%、90-150%。过去该公 司的弊病在于净利率偏低、非核心业务亏损过多和关联交易复杂等。但股份奖励的推出正表 明上述疑虑将逐步消除，我们将迎来一个全新风貌的TCL电子。

具体如何改进？①影响业绩的一次性因素已消除、业绩稳定性将提升：2022年公司的资产 注入和出售等工作已完成。另外公司最大的出血点之一中小尺寸业务有望在24年大幅减亏， 互联网股权激励费用摊销也大幅缩小，2024年是公司开启新篇章的关键第一年。

②组织架构调整、提效降费：过去规模导向下，前端销售部门自由度较高，导致高销售费率。 2023年公司逐渐转往效率导向，将中外2个大区拆分为6个营销本部，在新的扁平化销售 架构和各个部门自负盈亏的目标下，有望改善公司之前较为粗放的费用投放方式。

核心成长点：电视主业何处见增长？

①高端化：MINILED和大屏等高端产品渗透加速增厚利润。我们预期2024年TCL的MINILED 全球销量高增。国内大屏近年快速普及，过半销量来自60寸+的大屏，未来仍能贡献20-30% 的均价提升空间。

②全面化：雷鸟帮助公司补充性价比短板。雷鸟定位极致“堆料”质价比电视，公司近年加 快推广，21-23年销量CAGR达161%。24年新增MINILED产品，依托于此，预计公司增量又 增利。对标VIDDA的比例雷鸟预计有38%的增量空间。

③全球化：全球市场份额达到13%，公司步入发展新阶段，深化高端占比成为“中资品牌” 策略的核心。分区域看，北美是公司大本营；在欧洲，公司拥有法国阿尔卡特带来的渠道资 源；而新兴市场是公司近三年主要增量来源。中长期看，TCL未来方向侧重结构调整，主要 策略为增加中高端渠道资源投入，提高高端电视的渠道铺货率；推出高质价比新品，与韩系 品牌形成性价比优势，24Q1公司上架产品大部分定位中高端，显著提升TCL整体平均售价； 营销上赞助本土赛事和球队，突破本土销量。

互联网业务：并表业务，盈利强增速快

互联网业务：高盈利性显著，毛利率稳定在50%+。近五年靠ARPU提升带动公司该业务收入 CAGR达44%，随着消费者逐步形成无感消费习惯，增速有望持续。

光伏、全品类营销（分销白电）和智能家居：TCL电子平台定位零售终端的品牌业务，公司 发挥渠道协同优势拓展多元业务，光伏在加速进入TCL销售网点的带动、白电在新增白电专 职销售的催化下，有较高的成长空间。