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TCL电子研究报告：进击的全球显示龙头，迎来全新发展机遇。2019年TCL重组后“两翼齐飞”，整个TCL分为科技集团和实业控股两块核心资 产。 TCL电子为TCL实业子公司，李东生先生间接持有公司股权30.16%。公司主营彩电、小屏和智慧商显的制造和销售，兼备海外白电和光伏的分销功 能。其中，2023年大尺寸显示收入占比为62%、小尺寸显示收入9%。从盈利能 力看，互联网业务毛利率最高。公司股权激励全部行权的考核目标为24-26年调整后归母净利润对应2023年净利 润增速分别为65%、100%、150%。本次激励考核目标较高，彰显管理层对公司 未来经营的信心。

大尺寸显示：份额领先，不断进击

面板价格的大幅波动源于供需关系的不平衡，面板价格未来的波动幅度收窄。

1) 来源于日韩面板产能退出，中国大陆面板企业制造地位提升。 2) 中国面板企业积极布局高世代面板条线、构建成本和资金优势，这使得全球面板 资本开支下降，面板行业供需差有望收窄。

国内彩电市场头部集中，TCL把握大屏趋势。

1) 小米份额提升的势能减弱：雷鸟的线上零售均价始终略高于小米，主打质价比。 TCL旗下雷鸟品牌接入TCL线上系统，小米构建的互联网电视的优势被削减。 2) TCL具备更强的品牌影响力，主抓大屏化趋势。2023年线下、线上70寸及以上 大尺寸彩电的零售量占比分别为39%、27%，相比2022年分别提升14 pct、9 pct。屏幕越大对画质的要求越高、技术门槛越高。

欧美市场份额提升，海外产能开疆拓土。

2023年TCL全球出货量份额12.8%，TCL是全球彩电龙头企业。

1) 华星光电与公司同属TCL下主体，可以保障公司面板供应。 2) 中国彩电企业在欧美市场以更高性价比的产品抢夺市场份额，新兴市场享受行业 增长的红利。 TCL在全球布局研发中心和生产基地，根据消费市场快速反应。

把握MiniLED新增长点，依托技术引领迭代

1) 国内Mini LED电视渗透率快速提升，2023年进入Mini LED背光电视放量拐点。 渗透率的快速提升主要来自Mini LED彩电价格下探，价格下探是降本而非减 配。中性预期下，我们预计Mini LED背光模组有34%的降本空间。 2) TCL电子与华星光电高效协同，具备产业链一体化优势，产业研发具有先发优 势。 华星光电自研HVA、HFS等技术，为MiniLED提供技术支持。

互联网业务：轻资产、高盈利

TCL北美搭载Roku平台快速成长。Roku平台相对于其他流媒体平台优势明显， 用户界面简洁易用、广泛的内容选择、灵活的设备兼容性。

从业务模式上看，互联网业务属于轻资产模式，不需要投入大量费用维护，因此 属于高毛利、低费用的业务，是公司重要的利润来源。

创新业务：发挥全球分销功能

全品类营销：依靠TCL电子在国内和海外建立的完善渠道，TCL电子是TCL白 电的分销中心。2020~2023年TCL空调、冰箱、洗衣机外销出货量CAGR分别为 13%、46%、49%，相对应，20~23年公司全品类营销收入CAGR为41%。

光伏业务：公司负责光伏电站建设和销售设备，以及后期运维服务。公司光伏业 务增长得益于国家密集的户用光伏政策支持。