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TCL电子研究报告：彩电行业乘风起，显示龙头全球进击。一句话核心推荐逻辑：国内受益国补，海外份额提升。赛道β和公司α如何看？

黑电行业的β来自于成本端面板周期的改善，以及国补对行业的拉动。

1）盈利能力趋稳，估值修复：上游日韩面板厂在2024年产能开始加速清退，中 国面板厂承接份额，行业集中度持续提升。因此面板行业有望加强“按需生产” 和“稳健盈利”逻辑，平缓面板强周期属性，下游黑电企业盈利能力有望趋稳， 业绩稳定性加强，进而带动黑电企业估值修复。

2）国补驱动行业重回增长，竞争格局持续改善：国补之下大屏化趋势强化，黑 电品牌头部集中，竞争格局持续优化。同时国补带动行业重回增长，驱动中高端 品类MiniLED渗透率高增，带动产品结构升级、行业均价向上。

TCL电子自身的α来自国内和海外全面发力，国内产品力领先，海外渠道突破，份 额持续提升。

1）国内： 把握MiniLED新增长点，产品力、品牌力均领跑。公司在2016年就 选择 MiniLED 作为确定性技术演进方向；2024 年乘行业之风，持续推出以“万 象分区”为代表的 MiniLED 新产品，在产品迭代方面超越日韩品牌，品牌力方 面领先互联网品牌。

2）海外：欧美全面开花，北美利润率中枢抬升，欧洲渠道快速开拓。2024 年， 北美市场依托 NFL 深化高端商超渠道合作，实现渠道突围，利润率有望向上。 欧洲市场依托波兰本地化工厂，以欧洲杯、奥运会等体育赛事营销为抓手，树立 品牌形象，欧洲当地TOP50渠道已进驻48家，份额快速提升。东南亚市场格局 尚未固化，一方面抢占韩牌份额，另一方面以越南为产能后花园，辐射全球。

主要的预期差在哪里？

市场认为黑电行业竞争格局较差，盈利波动大，投资价值低。但我们认为黑电行 业在估值端和竞争格局上都得到了改善，且公司海外突围。估值端改善来自面 板周期趋缓对黑电公司盈利稳定性的正向影响；同时，国内受益家电以旧换新国 补，行业重回增长，大屏化驱动行业竞争格局改善。海外，公司通过数十年的布 局，北美市场渠道突围、欧洲市场份额快速提升。