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2024年中期货币政策展望：“不一样”的降息。展望下半年，货币政策基调仍将延续“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”。货币政策多目标之间存在冲突，我们认为现阶段金融稳定的权重上升，权衡之下，货币将呈现从价格到数量的供给新范式。

货币操作新范式:不一样的降息和前瞻性的降准,今年可能仍有2次LPR调降，总计 20-40BP，1次 MLF 调降 10-20BP，三季度降准 50BP。“不一样”的降息有四层含义:1、先降存款，再降贷款;2、保持MLF，调降LPR;3、提高LPR减点幅度，引导住房贷款利率下行;4、运用结构性货币政策工具实现结构性降息。三季度可能调降LPR10-20BP。如果重启PSLPSL利率可能调降25-30BP。央行暂时绕开MLF→LPR→贷款利率/存款利率的传导路径，LPR不再是基准利率,暂时当作政策利率使用。中性假设美联储于9月开启首次降息，可能会重回常规利率传导体系，四季度可能会同时调降MLF10-20BP，LPR10-20BP。三季度可能出现流动性结构性紧张，央行前性降准50BP。存款利率下调将在年内持续，存款向理财转移，资金从大行流向非银，大行流动性相对紧张。银行的负债结构将发生改变，存款向债券转移，商业银行需要提升超额存款准备金率以应对流动性风险。降准释放流动性，实现配合财政协同发力、节约银行成本和提高货币乘数推升M2三重目标。

货币投放新范式:不一样的基础货币投放。央行很可能在年内开启公开市场买卖国债的常规操作。中国货币政策仍具有正常操作空间，央行买卖国债是丰富政策工具箱，增加投放基础货币方式，并非控制长端利率。常规的货币政策操作意味着央行的政策重心依然是控制短端利率，因此央行最可能的操作对象是短期国债。我们认为可能有两种情形促发央行行动:1、央行通过其他方式无法有效投放基础货币，持续缩表;2、央行保持收益率曲线正常的向上倾斜的形态的需要。当然如果出现利率剧烈波动可能引发金融风险，央行可能短时采用长站买卖操作进行应对。

货币派生新范式:从内生货币拓展至外生货币。受政府融资带动，社融增速可能在三季度稳步上行至8.7%，但在四季度小幅回落至8.3%。三季度信贷增速上行，其派生的货币有望成为M2增速的稳定器，预计M2全年增速在7.7%。央行可以通过增加基础货币，并期望降准推升货币乘数实现M2增速保持在略高于8%的政策合意水平，但货币乘数有多个影响因素央行只能影响无法控制。在信贷供需已由供给束缚转向需求束缚，盘活存量、防止资金空转的背景下，M2的合意增速无法单纯靠信贷派生，即内生货币实现，还需要与财政政策形成合力，增加财政净支出，即外生货币助力。