A股策略展望：大小盘为何如此割裂？会持续吗？.pdf

A股策略展望：大小盘为何如此割裂？会持续吗？一、summary 今年大小盘表现割裂，大盘、龙头显著占优 。首先指数层面， 今年指数 的分化极其明显，以中证 A50、沪深 300 为代表的大盘指数显著跑赢，而中 小微盘指数则大幅跑输。从上涨/下跌比例来看，大盘指数同样优势明显。同 时行业层面，龙头也表现出明显的超额收益。我们统计了申万 31 个一级行业 年初以来的涨跌幅中位数，截至 6 月 7 日，绝大多数各行业均是龙头跑赢。

二、什么导致了今年大小盘的极致分化？ 我们认为主要有两点：一方面是当前宏观背景下，大盘龙头盈利优势凸显； 更重要的，则是资金审美变化，重新聚焦龙头。 1、增量资金并非雨露均沾，而是聚焦大盘。1）保费高增带动险资大幅流 入，聚焦大市值龙头。2）被动基金成为今年市场重要的边际增量，并主要集 中在以沪深 300 为代表的大盘宽基类 ETF。3）被动基金之外，主动基金持仓 “分久必合”，重新聚焦龙头。4）此外，今年外资也大幅入场，并依然聚焦 龙头，与国内各类机构形成共振。 2、龙头的盈利优势已在凸显。一方面，截至 2024Q1，龙头整体净利润增速 为-0.91%，增速高于全部 A股 3.35个百分点，领先幅度较 2023 年的 0.10 个百 分点明显扩大；另一方面，2024Q1 龙头业绩增速占优的行业数量占比从 2023 年的 61.29%显著提高到 70.97%。此外，分行业层面，多数行业的龙头净利润 同比增速和 ROE 水平高于行业整体。

三、大盘风格会持续吗？首先，从基本面来看，龙头优势或仍将延续。参考 历史经验，每一轮经济、盈利企稳复苏阶段，龙头白马往往率先企稳并迎来 修复，以 A50、沪深 300 为代表的大盘风格指数凭借更强的竞争优势，多数 跑赢全 A。而再往后，随着经济释放出更加明确的回暖信号，小盘、成长方 向的盈利弹性开始显现，市场风格也往往迎来均衡。对于本轮，当前经济底 部已逐步明朗，但经济修复的路径或较为温和，而非“V 形”反转。在此背 景下，大盘龙头作为各行业中具备竞争优势的标杆，在未来一个阶段其超额 收益或仍将持续。其次，从资金面来看，大盘龙头、核心资产统一战线的重 塑刚刚开始。因此，随着经济温和修复、龙头盈利优势凸显，在统一战线的 加持下，今年纷乱的市场中，大盘龙头风格仍将是超额收益的重要源头。

四、放眼全球，都是大盘龙头跑赢，只不过侧重略有不同。不仅仅是 A 股， 以美国、日本、欧洲等为代表的全球主要市场同样呈现鲜明的大盘风格，区 别只在于结构上的不同，美股侧重高景气，欧洲侧重高质量，日本侧重高股 息。背后是差异来自于其宏观经济与产业趋势：1）当市场有确定性景气方向 或产业趋势时，拥抱高景气是最优选择，进攻就是最好的防守。其典型，即 美股及其 AI 浪潮驱动下的科技巨头。2）即便如欧洲市场，增长乏力、缺乏 高景气，但只要经济不存在系统性风险，龙头维持优势甚至“剩者为王”，依 然能够凝聚共识。3）而当市场如日本股市这样，既缺乏增长，甚至有出现系 统性风险的可能性（如债务风险、汇率崩盘等），那么只能退而求其次，进一 步缩短资产的久期、把握当下的确定性，去拥抱低估值类债资产。

五、“15+3”：三高资产的交集，大盘风格的增强，新时代的核心资产。今年 兴证策略团队首提“15+3”（达到或接近 15%增速、3%股息率）作为新时代 核心资产的筛选标准。相比于传统的核心资产，“15+3”兼具高景气、高 ROE 与高股息，相当于是大盘风格的增强，是更顺应这个时代的核心资产。 近期的调整更提供了一个布局的机会。

六、6 月重点行业推荐：家电、电子、化工、电新、生猪养殖。1）家用电 器：出口延续高景气，且地产政策催化修复预期强化。2）电子：全球消费电 子周期回升，AI算力建设提速支撑核心环节景气。3）基础化工：悲观预期有 望修复，关注出海+困境反转逻辑。4）电力设备及新能源：悲观预期有望修 复，关注出海+困境反转逻辑。5）生猪养殖：看好猪价进入上涨趋势后的右 侧逻辑。