浙商证券研究报告：深耕浙江，区位优势带动业务发展.pdf

浙商证券研究报告：深耕浙江，区位优势带动业务发展。深耕浙江，区位优势支撑经纪+投行业务长期发展。浙商证券为浙江省首家 国有控股的上市券商。截至 2024/5/6，公司 74 家（占比 57%）分支机构地处 浙江省内，数量仅次于财通证券。截至 23 年底，公司企业债+公司债承销金 额市占率连续 5 年浙江省内第一，债承业务本土化特色突出。公司以轻资产 业务为主导，受经纪+投行双轮驱动。2020~2023 年公司经纪+投行业务收入 平均贡献营收 53.6%（行业平均为 43.4%），其中经纪业务收入占比平均为 35%（行业平均 29.5%），投行业务收入占比平均为 18.6%（行业平均 13.9%）。浙江省经济发达，民间资本活跃、客户资源丰富，有利于支撑公司 财富管理与投行业务的长期发展。

代销+机构增幅亮眼，财富管理业务转型加速，佣金率下滑趋势放缓。 2018~2023 年，公司经纪业务手续费净收入市占率提升 1.36pct 至 2.27%。拆 分 经 纪 业 务 收 入 结 构 ， 2018~2023 年 ， 代 销 收 入 占 比 提 升 +6.46pct 至 14.51%；席位租赁收入占比提升+18.36pct 至 23.17%，2018~2023 年收入行业 排名（以上市券商为口径）由 25 位提升至第 16 位。财富管理业务转型加速 下，公司手续费率下滑趋势相比行业放缓。2014 年公司手续费率比行业低约 万分之一（浙商/行业分别为 6.05‱/7.11‱），缺口在 2014~2018 年间逐渐收 拢，至 2023 年 公 司 手 续 费 率 已 略 高 于 行 业 （ 浙 商 / 行业分别为 2.37‱/2.32‱）。

金融产业布局多元化，参控股公司表现分化。（1）通过子公司浙商资管并设 立浙商基金开展资管业务，2018~2023 年净利润贡献率分别为 5.15%/0.03%。 浙商基金于 2021 年扭亏为盈。考虑到民生人寿是浙商基金的控股股东（持股 比例 50%），且浙商资管已获得公募牌照，浙江基金布局对公司的重要性或已 不再突出，预计在资管业务方面将以资管子公司为重点布局。（2）通过控股 子公司浙商期货开展期货业务，2018~2023 年净利润贡献率为 10.68%。浙商 期货净利润市占率约为 2.2%，佣金率水平连续 10 年高于行业（2023 年公司/ 行业经纪佣金率水平分别为 0.626‱/0.206‱）。（3）通过另类投资子公司浙 商投资及 PE 基金管理子公司浙商资本开展自营投资业务，净利润贡献率合计 1%左右。23 年自营收益率实现触底反弹。

拟受让国都，有望实现业务互补、提升综合实力。23 年 3 月，浙商证券参与 竞拍民生证券股权失败，于同年 12 月再次尝试外延扩张，瞄准国都，意在成 为国都证券大股东，预计补齐区域短板、间接获得公募巨头中欧基金股权以 补齐资管短板是主要增益。浙商深耕浙江，国都分支机构分布以北京、河 南、山东为主，若两者结合可以整合各区资源。合并后，浙商资本实力将获 得提升，有助于实现公司 2030 年向“中大型券商迈进”的远景目标。