浙商证券研究报告：创新求变，稳健发展的中小券商龙头.pdf

浙商证券研究报告：创新求变，稳健发展的中小券商龙头。经营稳健，长期前景向好：浙商证券于 2017 年 6 月在上交所上市，实控人为浙江 省国资委。1）浙商证券 2021 年协会排名迅速提升，多项业务水平提升至行业中 上游水平，总资产、净资产从提升至第 24、30 名；营收、净利润提至第 23 名； 财富管理业务、投行业务相关指标行业排名提升较快。公司业绩增长强劲，营收、 净利润 2014-2021 年 CAGR 分别为 22.9%、10.4%。2）公司自上市以来多渠道补资 本金且 ROE 回补较快：公司 2019 年发行 35 亿可转债，2021 年定增募资 28 亿； 2022 年发行 70 亿可转债；2023 年 3 月 80 亿定增预案获浙江省国资委批复，公司 多渠道补充资本金后规模显著扩张且 ROE 回补较快，2017 至 2021 年公司净资产 由 66 亿提升至 238 亿；ROE 由 2018 年的低点 5.42%提升至 21 年的 9.9%。

修炼内功以研究为抓手，完成投资条线破圈：研究领域围绕“六大+四新”，即大 资产、大金融、大消费、大健康、大制造、大周期以及新科技、新能源、新材料 和专精特新十个领域打造研究布局，紧密结合“深耕江浙、拥抱银行、扎根产业” 三大战略，不断挖掘优质标的，整合产业资源，为客户提供优质的投研服务。

宏观经济运行处于良性复苏态势:证券市场的发展起伏与国家宏观经济状况息息 相关，理论上而言国家经济增长情况越良好，经济结构越健康，市场中的各类组 织与自然人通过金融市场中证券进行融资需求就越旺盛；同时市场中的组织与自 然人所拥有的各类资产就越充足，资产保值增值的需要也会更加迫切，使得向证 券市场的投资供给也越充足，反之亦然。这使得证券行业与国家经济运行往往是 相辅相成的概念。

证券行业发展历程:证券市场是我国金融行业重要的组成部分，在筹集资本、投资 导向、配置资源等方面有着不可替代的功能。证券市场自上世纪 90 年代初诞生便 开始担负着推动我国经济进一步发展的重要使命。我国证券行业在二十世纪七十 年代末改革开放后取得了长足的发展。

基本假设：我们对公司未来稳健发展保持乐观，收入未来三年增速为 5.5%，利润 未来三年增速达到 16.5%，我们预计未来三年公司的营收分别为：179.29 亿元， 188.23 亿元，197.62 亿元，根据对各项主要业务（证券经纪，证券投资咨询，与证 券交易、证券投资活动有关的财务顾问;证券承销与保荐;证券自营;证券资产管理 等等）进行合理的收入利润增长的预测，未来三年的利润分别为： 22.92 亿元， 28.90 亿元，34.84 亿元。