社服零售行业2023年报暨2024一季报综述：拥抱景气上行，把握低估催化.pdf

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时间：2024/05/07
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社服零售行业2023年报暨2024一季报综述：拥抱景气上行，把握低估催化。服务消费修复更快，关注情绪价值与性价比消费思潮崛起。1)消费意愿和消费景气度仍有很大恢复空间；2)服务消费修复曲线更快，实物消费修复更稳健；2020-23 年代表实物消费的核心零售企业营收恢复度(比2019年) 自78%提至104%，核心社服企业自70%到101%；归母净利层面，核心零售企业自70%提至101%，核心社服企业自44%提至93%；2024Q1呈现类似趋势；3)推动修复的核心力量：黄金珠宝、景区、出海产业，珠宝修复最好、景区显著提速，且2024Q1延续较高景气度；4)情绪价值是消费中稀缺的望量价齐升的方向，性价比消费契合当下理念。

黄金珠宝、景区出行、出海、教育产业依旧高景气。1)黄金珠宝受益投资保值的需求和情绪满足感驱动，但不同品牌销售结构有别，品牌分化加剧，关注五一终端零售动销及加盟商渠道补库；2)景区出行满足情绪价值，修复显著加速，且高利润率、现金流稳定、存在分红提升预期；3)跨境电商作为优质赛道仍将受益海外性价比消费、国内政策支持以及供应链规模和效率优势，精品与泛品公司之前出现分化；4)教育产业受益政策边际变化，驱动空间/模式/盈利预期从不确定到确定带动估值修复，同时行业出清格局改善后存量龙头景气度持续边际向上，龙头享市占率快速提升红利。

顺周期景气度分化，供需与壁垒决定长期趋势。1)酒店2023年明显复苏、幅度跟节奏逐步清晰，但效率改善和增长质量形成差异，未来将在波动中走向集中；2)OTA 景气度向上，格局改善以及利润率逐个季度环比提升的正循环，且出境游恢复及龙头国际化将继续贡献增量空间；3)餐饮竞争持续，性价比趋势凸显；4)免税：消费力逐步恢复，中免毛利率有所提升； 5)招聘及人力资源服务有改善但亦有波动，大企业招聘需求回暖值得关注，预计随求职招聘旺季到来将进一步呈现改善趋势。