消费行业动态报告：两新政策国补延续，服务消费乍暖还寒.pdf

消费行业动态报告：两新政策国补延续，服务消费乍暖还寒。服务消费乍暖还寒，值得期待：1）餐饮市场目前还未回暖，10 月/11 月/12 月餐饮零售分别同比+3.8%/+3.2%/+2.2%，数据尚弱。2）近期政策对服务消 费重视度明显提升，特别是清理消费领域不合理限制措施是释放服务消费需求 的有效方式。2025 年 12 月 18 日海南自由贸易港全岛封关，截至 2026 年 1 月 17 日 ， 海 口 海 关 共 监 管 离 岛 免 税 购 物 金 额 同 比 +46.8%， 购 物 人 数 同 比 +30.2%，购物件数同比+14.6%。2026 年休假日期增多，2026 年相比 2025 年 元旦假期从 1 天变为 3 天；春节假期从 8 天变为 9 天；中秋节与国庆节分离， 相比 2025 年中秋与国庆重合，总休假 9 天，多出 2 天。元旦客流已经增多， 1 月 1 日至 1 月 3 日，全社会跨区域人员流动量约 5.9 亿人次，同比（2025 年 1 月 1 日至 3 日）增长 19.5％。此外，多个旅游平台发布利好数据，政策也在 鼓励基层工会开展春秋游活动、开发旅游景区年票，我们看好旅游市场的表现。 2026 年 1 月 9 日国务院反垄断委员会宣布启动外卖市场反垄断调查，定调“反 内卷”。2026 年 1 月 14 日国家针对携程发起反垄断调查。3）我们预计在一 揽子针对服务消费政策下，2026 年服务消费有望好转。

国补退坡继续，但中央已下发 2026 第一批两新补贴款：1）12 月社零同比 +0.9%，增速环比-0.4 pct，自 5 月以来逐月增速环比下降。2）国补退坡下， 10/11/12 月家用电器和音像器材类社零同比-14.6%/-19.4%/-18.7%，隔年比 分别为+18.9%/-1.5%/+13.3%；2024 年 9 月开始推广国补，家电产业执行力 强，立竿见影，其他消费细分行业执行明显落后于家电，同比基数偏高导致下 滑幅度较大；10/11/12 月家具类社零同比+9.6%/-3.8%/-2.2%、日用品类（含 电动自行车、可穿戴智能设备）社零同比+7.4%/-0.8%/+3.7%，也开始转弱， 其中 2025 年 12 月 1 日起，仅允许销售符合新国标的电动自行车，零售需求 转冷。10/11/12 月文化办公用品类（含电脑）社零同比+13.5%/+11.7%/+9.2%、 通讯器材类社零同比+23.2%/+20.6%/+20.9%，由于 3C 数码产品补贴政策 2025 年初优化后方体现刺激效果，预计压力在 2026 年年初。3）12 月底，中 央已正式下达 2026 年第一批“两新”补贴资金，总额为 625 亿元。后续各地 方政府会推广，预计各地政府全面推广要到 1 月下旬。

非补贴类消费品：1）金银珠宝类受 11 月 1 日开始实施的增值税新政影响， 投资需求减少，10/11/12 月金银珠宝类社零增长 37.6%/8.5%/5.9%，11 月以 来零售增速放缓。但金价持续上涨，激发消费者购买黄金的热情，2025 年金 银珠宝累计增长 12.8%。2）双十二大促拉动下 ， 化 妆 品 类 12 月社零同比 +8.8%，增速环比上期+2.7 pct。3）服装和体育用品 12 月分别增长 0.6%和 9.0%，2025 年累计增长 3.2%和 15.7%。户外运动兴起，对户外运动服饰、 体育用品有正面作用，但户外运动服饰仅是服装市场的细分市场，整体服装市 场需求一般，特别是最近南方地区呈现暖冬特征，影响冬装销售。4) 烟酒类 12 月社零下滑 2.9%，需求疲软，特别是高端酒批价下行。

美国消费信心不足，2025 年 11 月零售略改善：1）2026 年 1 月，密歇根 大学发布的美国消费信心指数环比继续回升至 54.0，但同比仍然处于较低水 平，美国消费者继续担心高物价和劳动力市场疲软。2）受益于汽车销量反弹 及假日购物季消费带动，2025 年 11 月，美国零售总额环比+0.6%，核心零售 销售额环比+0.5%，略好于市场预期。3）美国在 25Q1 出现消费品抢进口，但 6 月以来同比持续下滑，2025 年 10 月消费品进口同比-25.4%；通过控制消费 品的进口，美国市场库存（包括零售、批发、制造商）维持在合理水平，2025 年 10 月美国零售库存金额季调同比+1.0%，同零售增速基本匹配。