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格力博研究报告：补库带动经营拐点已至，商用OPE锂电订单驱动。库存消化进入尾声，备库周期拉动收入出现拐点。2022年高海运费带来库存 积压，叠加美国通胀加息建材零售商现金为王策略，公司本轮去库存从2022 年底的高点25亿元消化至2023年末18亿元，满足一个季度销售安全库存。 终端销售方面，黑五圣诞拉动下家得宝11-12月终端动销预计同比转正，手/ 电动工具同比增长4-5%，园林工具双位数增长。此外美国30年抵押贷款利率 从11月初高点7.8%环比下降至2月份6.6%，2024年美联储有望降息推动成 屋销售景气回升，叠加23Q4进入园林工具备库周期，公司收入拐点显现，四 季度格力博收入同比增长14%。

商用OPE骑乘锂电渗透率低，格力博引领商用骑乘产品放量。全球OPE市场规 模300亿美元，其中家用和商用产品基本各占一半。倘若按出货量统计，参 考OPEI口径，目前家用割草机（不含骑乘产品）锂电产品渗透率为35%（50%）， 而商用割草机锂电产品渗透率不足1%，尚处起步阶段。格力博商用骑乘式产 品竞争力突出，2022H2推出第二代商用锂电骑乘式ZTR割草机“擎天柱”， 产品经过一代改良上市后表现不俗，我们预计2023年出货量达到1300台， 打下第二增长曲线。此外，公司二股东STIHL作为全球知名的链锯和动力工 具油机品牌、海外渠道布局深厚，有望为公司商用骑乘割草机放量提供赋能。

渠道多点开花：发展开市客、亚马逊、沃尔玛等渠道，平衡劳氏占比过高风险。 公司2020年之前劳氏单一渠道占收入比重超过50%，经历渠道关系变化影响 后，公司迅速发展亚马逊、开市客、Harbor Freight、TSC、沃尔玛等商超渠 道客户，同时增加Toro\Stihl代工业务合作，显著降低了公司对劳氏的依赖 度。截至目前，公司对劳氏依赖度降至10%左右，同时自有品牌占比快速提升 至75%以上，成功完成品牌及渠道转型升级。Greenworks品牌在欧美地区有 较高的知名度，在锂电OPE市场份额稳步提升至12%，仅次于创科实业和泉峰 控股。此外公司研发的24V锂电池包平台吸引了必胜吸尘器合作，标志着格 力博的电池包平台正式打开朋友圈，覆盖从户外OPE到室内清洁全产品线。 格力博产业链一体化能力强，拥有新能源电池包、无刷电机、智能控制器、 充电器等80%以上核心零部件的自主设计与制造能力，同时在越南、北美等地 构建全球供应链，可有效对冲防范贸易摩擦带来的关税影响，成本具备优化 空间。