水泥行业研究报告:项目资金存改善预期,需求复苏或可期.pdf
- 上传者:楚留香
- 时间:2024/04/19
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水泥行业研究报告:项目资金存改善预期,需求复苏或可期。供需:需求看基建地产,供给协同定增量。供给端,行业万亿级的市场, CR10 超 57%,供给侧改革后行业新增熟料产能有限,每年稳定在 2000-4000 万吨,以 18 亿吨的总产能计算年新增 0.1-0.2%,边际增量有限,同时在错峰 生产和行业协同下供给端的调控更为灵活。需求端,地产和基建需求超七成, 2024 年看地产在城中村需求释放下或将逐步企稳回升,基建端则在特别国债 以及专项债稳步发放下保持稳健增长。成本端,煤炭成本占三成是水泥成本边 际变动的核心影响因素,而对比企业看,区位优选的高产能利用率、规模生产、 产线结构和精效管理是成本把控和盈利提升的核心。
复盘周期:供给定下限,需求提弹性。复盘 2009 年至今水泥经历的两轮 周期,综合来看供给侧的调控决定行业价格的下限,而需求侧释放是价格空间 上限的决定因素。第一轮周期(2009-2016 年),受全球金融危机的影响,我国 提出的四万亿刺激计划提振了地产和基建的需求,水泥需求随之而动,而供给 端起初受金融危机影响投产积极性弱,在需旺而供增有限下,行业开启周期。 第二轮周期(2016 年-至今),供给侧改革通过减少过剩产能,推动了相关产业 结构调整,在棚改需求释放的配合下,水泥价格开启上涨周期。
二季度专项债有望加速发行下,水泥行业需求或企稳回升,带来板块估 值修复。近几年,受地产影响,加之供给端调控能力未能即时变动,供需矛 盾下价格下滑,而煤炭等成本处于高位,企业盈利承压下滑。2022-2024 年一 季度新增专项债额度分别达到当年下发提前批额度的 88.9%/62%/27.8%,发行 节奏明显放缓。过去几年,新增专项债发行多在 9 月前后达到全年额度的 90%, 再考虑到前期项目审核结果即将反馈,二季度专项债发行有望提速。同时,地 产在多种政策支持下,或迎来边际的好转,进一步支撑水泥需求,水泥价格有 望企稳回升,企业盈利也有望得到改善,带动板块估值的修复。
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