春秋航空研究报告：低成本航空龙头，定位精准空间可期.pdf

春秋航空研究报告：低成本航空龙头，定位精准空间可期。中国低成本航空领跑者，盈利能力持续提升。2015 年公司成功上市，成 为中国民营航空第一股。从运营情况看，2019 年前，公司国内线及国际 线周转量均保持稳定增长，国内线客座率基本保持在 91%以上，国际线客 座率基本保持在 85%以上，客座率稳定且水平较高；截至 2023 年末，公 司国内线、国际旅客周转量分别达到 372、47 亿人次，较 2019 年同期分 别+43.7%、-62.7%；国内线客座率回升到 90.3%，基本快恢复到疫情前 水平，国际线客座率回升到 82.2%，国内线周转量已超过 2019 年，国际 线恢复较慢，仍有一定修复空间。从财务情况看，公司营收及归母净利修 复显著。2023 年前三季度，公司实现营业收入 141.0 亿元，较 2019 年同 期+21.9%；对应归母净利已经扭亏，录得 26.77 亿元，较 2019 年同期 +55.8%。毛利率及净利率双升，实现毛利率、净利率分别 21.01%、 18.98%，盈利指标大幅改善。

行业：低成本航空发展前景广阔。

1）行业趋势 1：低成本航空渗透率提升。民航业持续发展，低成本航司 兴起、渗透率快速提升，成为民航运输的重要助力。 中国民航发展潜力深厚。2009~2019 年十年间，中国民航旅客运输量 由 2.31 亿人次增至 6.60 亿人次，年均增长率高达 11.1%。根据空客 发布的《全球市场预测（2023-2042）》，未来 20 年内全球客运需求 将以年均 3.6%增速增长，中国年均增长率将达到 5.2%；同时，中国 的人均乘机次数将由 2019 年的 0.5 次增至 2042 年的 1.7 次。 全球及亚太地区低成本航司渗透率快速提升。根据亚太航空中心统 计，2013 年至 2022 年十年间，全球低成本航空的区域内航线市场份 额从 29.8%提高至 34.3%，国际航线市场份额从 9.5%提升至 17.9%； 亚太地区的国内航线市场份额从 23.7%攀升至 27.3%，国际航线市场 份额从 5.3%提升至 16.5%。无论是全球还是亚太地区，低成本航空 公司市占率均提升显著。 中国低成本航空发展仍有较大提升空间。截至 2022 年末，中国低成 本航空占国内航线的市场份额仅有 5.2%，与亚太及全球市场份额均 存在较大差距。随后续中国民航出行大众化程度提升，低成本航空公 司有望凭借经济实惠便捷等优势迎来较快发展。

2）行业趋势 2：票价端改革持续，单位客收有望提升。 民航市场化定价范围逐渐扩大。自 2004 年起，国内票价管控放开， 航空运价逐步由政府指导价转为市场调节价，越来越多航线开始实施 市场化定价。从实行市场调节价航线情况看，2014 年 12 月实行市场 调节价的国内航线共 365 条，至 2020 年 11 月航线数目已增至 1698 条，占当年全部国内航线的比例由 13.8%提升至 36.2%。从具体航线 价格情况看，2017-2023 年，主要航线中京沪航线、北京-深圳航线、 上海-广州航线票价分别从 1240 元、2080 元、1350 元增加至 2150 元、3650 元、2350 元，累计涨幅分别为 73.4%、75.5%、74.1%， 均超过 70%，票价市场化改革持续深化。 票价市场化持续有望带动航司盈利能力大幅提升，低成本航司收入端 也有望向上。当前实行市场调节价的国内航线数量及占比均保持上升 趋势，票价市场化持续推进。叠加民航需求回暖、旅客周转量提升、市场调节带动的航线提价效应，航司单位客收预期向上，未来盈利能 力有望持续提升、业绩增长可期，低成本航司或显著受益。