春秋航空研究报告：时刻与航网优化，引领高质量成长.pdf

春秋航空研究报告：时刻与航网优化，引领高质量成长。逆境持续扩张，蓄力成长。1）机队逆势扩张，时刻明显增长。飞机端，公司 2020-20 22 年客机同比增速分别达 9.7%、10.8%、2.7%，高于行业客机同比增速 2.0%、3.7%、 2.2%。时刻端，2023 年夏秋航季公司国内时刻量较 2019 年夏秋航季增长 75.4%。2） 航距持续拉长，效率显著提升。2023 年上半年公司平均航距 1779 公里，国内航距增 长至 1725 公里，较 19 年增长 126 公里，国内航距自 2017 年起居上市航司首位，且 同期飞机日利用率处于领先地位。3）疫后经营复苏，显著领先行业。2023 年 1-6 月， 公司 RPK、ASK 累计分别恢复至 2019 年同期的 102%、106%，引领行业复苏。202 3 年上半年归母净利润预计在 6.5-8.5 亿元，盈利规模居上市航司首位。

既有市场稳固加强，头部航线持续优化。1）上海市场稳固，北京市场缺位致一线占比 下降。2023 年夏秋航季，公司上海两场时刻市占率维持 9%。由于公司缺位北京市场， 且上海两场 2023 年夏秋航季较 2019 年时刻增量一线城市中最低（17.10%），导致公 司一线城市时刻增速较低（17.39%），一线城市时刻市占率较 2019 年夏秋下降 0.1%。 公司近期已获北京-兰州经营许可，若新航季北京-兰州能成功开航，将打破北京市场缺 位现状，一线城市市占率有望进一步提升。2）头部航线多涉千万级机场，航线质量较 高。公司 Top10 航线多为上海始发至千万级旅客吞吐量机场，客公里收益水平相对领 先。2023 年夏秋航季，上海两场新增时刻集中在热门时段，其中浦东 6-7 时、8-9 时、 11-12 时、17-18 时的时刻量较 2019 年的增幅分别为 186%、95%、300%、357%； 虹桥 6-7 时、8-9 时、21-22 时的时刻量较 2019 的增幅分别为 33%、57%、100%。

运力投放下沉市场，盈利增长值得期待。1）运力投放下沉至新一线以及二线城市。2 023 年夏秋，公司一线、新一线、二线、三线城市国内时刻占其时刻总量的比例分别 为 18.55%、15.75%、37.66%、17.45%，一线、三线城市较 2019 年分别下降 9.17%、 1.06%，新一线、二线城市较 2019 年分别上升 3.26%、3.91%；新一线至新一线、二 线城市，二线至二线、三线、五线城市的计划航班量占计划航班总数的比重较 2019 年 分别上升 1.63%、3.98%、3.10%、1.21%、3.82%。2）兰州、石家庄等基地建设初 显成效。公司 2023 年夏秋航季兰州、石家庄的计划时刻量超 2019 年同期，兰州基地 时刻市占率上升至 17%，仅次于东航，石家庄基地市占率维持在 22%，仅次于南航。 3）运力下沉，享补贴及行业发展红利。公司一线互飞航线占航线总量的比例从 2018 年夏秋航季的 7.05%下降至 2023 年夏秋航季的 3.85%。公司发展下沉市场，享政府 相关补贴及行业发展双重红利。2015-2019 年，公司石家庄、扬州、宁波、南昌等基 地的旅客吞吐量 CAGR 均大幅高于行业 10.20%的 CAGR，旺盛的需求为公司后续的 运营奠定盈利基础。此外，2015-2019 年航线补贴的复合增速为 18%，带动公司盈利 增长。票价方面，测算 2023 年 Q1 公司客公里收入为 0.42 元，约为三大航的 74%。 公司在旺季时有较高的提价能力，预计今年暑运旺季票价有望延续上涨趋势。成本方 面，测算 2023 年 Q1 公司客公里成本为 0.36 元，约为三大航的 62%，逐渐回归至疫 情前水平。