永兴股份研究报告：成长与高分红兼备，固废综合处理龙头砥砺前行.pdf

永兴股份研究报告：成长与高分红兼备，固废综合处理龙头砥砺前行。知行合一，打造固废处置新标杆：永兴股份聚焦固体废弃物“无害化、减量 化、资源化”处理，是广州市垃圾焚烧发电项目的唯一投资和运营主体。公司在运 垃圾焚烧发电项目 14 个，合计产能 32090 吨/日，生物质处理项目 4 个，合计 产能 2590 吨/日。在国内，公司率先采用中温次高压、次高温超高压带炉内再热 参数机组（13MPa/485℃/420℃）、“双脱酸+双脱硝”全工艺先进烟气处理技术。 公司业务构成稳定，运营收入占主导，现金流量良好，项目已基本实现投运，资 本开支呈下降趋势。

成长篇：技术引领、产能利用率提升：技术方面，公司自主创新研发日处理 量 250 吨-900 吨的多种焚烧炉炉型，同时研发了 ACC 自动焚烧控制系统，自动 投入率达 95%以上，节约人力及物料消耗，奠定降本增效的基础。公司率先采用 次高温超高压机组（13MPa/485℃/420℃），进一步提升机组整体发电效率，有 效降低发电机组能耗水平，树立行业标杆。在原生垃圾保持内生增长和填埋场陈 腐垃圾贡献增量的加持下，我们预计 2026 年公司垃圾焚烧处理量有望达到 1100 万吨，对应产能利用率近 94%，若考虑工业固废掺烧，公司整体垃圾焚烧产能利 用率有望接近或达到 100%，经济效益明显提升。热电联产项目具备经济性和生 态效益，广州市工业发展根基扎实，公司可充分挖掘蒸汽下游市场需求，开展供 热服务，拓宽盈利空间。

分红篇：投产高峰已过，高分红属性强：垃圾焚烧发电行业已由增量阶段步 入存量阶段。提质、降本、增效，不断提升项目运营能力将是垃圾焚烧发电行业 实现内生增长、保持盈利能力的重要支撑。相关企业体现出以下特点：盈利能力 相对稳定；资本开支减少，财务压力缓解；现金流明显好转，毛利率、净利率上 扬。整体上，垃圾焚烧发电行业已具备高分红潜力。公司开辟 A 股垃圾焚烧发电 行业稳定高分红先河，提出公司 2023-2025 年度单一年度利润分配总额不少于 当年实现的可分配利润的 60%。