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旺能环境研究报告：厚植固废处理行业，出海&数据中心协同带来新生机。立足浙江拓展全国的固废行业龙头公司。旺能环境大股东为美欣达 集团，单建明先生通过直接和间接方式合计持有公司 47.27%股份， 为公司实际控制人。公司深耕固废行业近二十年。截至 2025Q1公司 在运垃圾焚烧产能 21820 吨/日，餐厨垃圾产能 2810 吨/日。产能集 中在浙江省，占公司总产能比重超过 40%，并逐步拓展至中部和西 部地区。

再生资源板块业务拖累有望减弱，23 年实现自由现金流转正，稳健 运营属性凸显。2023-2024 年连续两年出现业绩下滑，主要由于 BOT 项目建造收入减少，以及资源再生板块亏损、计提减值拖累。 伴随公司剥离锂电回收业务及优化再生橡胶业务，公司业绩有望维 稳向好，2025Q1 收入同比增长 11.1%，归母净利润同比增长 10.62%。运营类业务（垃圾焚烧+餐厨垃圾处理）合计贡献收入超 过 80%，贡献毛利达 104%，业绩稳健运营属性凸显。

项目质量优异，垃圾焚烧毛利率行业靠前。2024 年旺能环境垃圾焚 烧业务毛利率 48%，在可比公司中处于领先水平，高于行业 43.4% 的平均值。我们认为主要得益于公司高产能利用率和较高的经营效 率。（1）高产能利用率：公司 2022-2024 年产能利用率均保持在 120%左右，处在行业前列；（2）先进技术促进效率提升：新投产的 南太湖五期采用超高压再热技术，全厂热效率由 22%提高至 30%， 吨垃圾发电量由原来的 350 度提高到 700 度，达到行业领先水平； （3）二期项目吨投资额低：公司在运产能中有 36.5%为续建项目， 低投资成本+成熟运营经验+规模效应支撑公司保持较高盈利能力； （4）项目调价保持合理收益：2022 年以来，公司公告 15 个项目实 现价格调增，保障合理收益率。

探索垃圾焚烧+IDC 新模式，出海战略稳步推进。公司已于 2025年 3 月 4日完成了湖州“零碳智算中心”备案审批，为后续建设奠定了政 策基础，有望通过与数据中心协同实现双赢。同时公司积极进行境 外项目拓展，继 24 年在中国澳门、泰国拓展项目后，2025 年 6 月公 司与越南政府签约，拟在太平省建设 600 吨/日垃圾处理项目，暂定 垃圾处理单价约 150 元/吨。