航运行业2023年报综述：各公司纷纷重视股东回报，持续强调油运“强供给逻辑+风险资产溢价属性”叠加的大周期投资机会.pdf

航运行业2023年报综述：各公司纷纷重视股东回报，持续强调油运“强供给逻辑+风险资产溢价属性”叠加的大周期投资机会。一、油运年报综述：运价已跃过景气线，强调油运大周期投资机会。1、原油 运输：1）运价表现：23 年运价已跃过景气线。23 年 VLCC-TCE 均值约 4.32 万美元/天，同比+80.9%，2001 年以来，VLCC-TCE 均值为 4.20 万美元/天； 23Q4 VLCC-TCE 均值约 4.43 万美元/天，同比-34.4%。2）业绩表现：23 年中 远海能实现扣非净利 41.3 亿元，同比+197.3%；招商轮船实现扣非净利 46.4 亿 元，同比-3.5%。3）后市展望：我们持续看好油运景气周期。核心在于强供给 逻辑。其一，VLCC 在手订单处于历史低位，预计 24-25 年 VLCC 分别交付 1、5 艘。其二，新船高造价、船坞紧缺、环保技术路径不确定三重因素将压 制供给增量。其三，拆船进程有望加速，有效供给将进一步收紧。2、成品油 轮：运价同比有所回落，仍处于高景气区间。1）运价表现：23 年 MR-TCE 均 值约 2.71 万美元/天，同比-14.8%，2001 年以来，成品油轮 MR-TCE 均值为 1.78 万美元/天。2）业绩表现：招商南油实现归母净利润 15.6 亿元，同比+8.6%。 3）后市展望：红海扰动为市场提供额外支撑，中期全球炼厂产能东移或将推 动运输航线重构，而运力增速预计维持低位，看好成品油运景气度延续向上。

二、集运年报综述：外贸看价值延伸、内贸待需求复苏。1、外贸集运：运价 回落明显，业绩有所下滑。a）运价表现：23 年 SCFI 均值 1005.8 点，同比- 70.5%；CCFI 均值 937.3 点，同比-66.4%。b）业绩表现：运价环比下滑拖累 公司业绩表现。23 年中远海控实现归母净利 238.6 亿元，同比-78.3%。c）后 市展望：全球班轮联盟格局仍待观察，建议关注龙头公司基于产业链的扩张与 整合。2、内贸集运：运价或呈现见底信号。1）运价表现：23 年 PDCI 均值 为 1252.0 点，较 22 年下降 24.6%，较 21 年下降 14.8%。2）业绩表现：23 年 中谷物流实现归母净利 17.2 亿元，同比-37.4%；安通控股实现归母净利 5.7 亿 元，同比-75.8%。3）后市展望：供给格局明确，运价或呈现见底信号。我们 预计未来随着经济复苏，在运力增长相对稳定的情形下，有望释放运价弹性。

三、干散货运输：BDI 指数整体维持低位，Q4 呈现震荡回升。1、运价表现： 干散货运输市场低迷，运价低位震荡回升。2023 年 BDI 均值为 1378.4 点，同 比-28.7%；2023Q4 BDI 均值为 2033.1 点，同比+33.5%、环比+70.3%。2、业 绩表现：运价低位运行，招轮稳健运营跑赢市场。23 年招商轮船干散货业务 实现净利润 9.0 亿元，同比-58.6%；海通发展实现归母净利润 1.85 亿元，同比 -72.4%。3、后市展望：运力维持低速增长，全球贸易态势有望向好。

四、2024 年持续关注：红海冲突“类牛鞭效应”不断外溢。1、回顾：1）红海 海域：集装箱船通行量下降幅度最为明显。4 月 1 日，抵达亚丁湾船舶总量（按 总吨计）较 23 年 12 月 1 日下降 66.4%，其中集装箱、原油轮、成品油轮、干 散货船分别下降 88.3%、29.7%、48.8%、49.3%。2）运价：集运运价冲高回落， 油运运价于景气区间震荡。3 月 29 日，SCFI 收于 1731 点，较 23 年 12 月 15 日上涨 58.3%；MR（中东湾-英国/欧陆）较 23 年 12 月 15 日上涨 180.8%； VLCC（中东湾-欧陆/英国）较 23 年 12 月 15 日上涨 21.8%。2、投资建议：重 视红海影响推动运价外溢连锁效应。