2024年全球资产配置春季投资策略~美股篇：降低流动性博弈，关注科技与制造.pdf
- 上传者：老王
- 时间：2024/03/29
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2024年全球资产配置春季投资策略~美股篇：降低流动性博弈，关注科技与制造。2024年以来美股上涨由盈利和估值共同驱动，标普500（10%）>纳斯达克100（8.7%）>道琼斯指数（5.5%）。因子 角度看，2024年盈利质量、成长因子领涨，小市值和价值因子跑输。行业上，半导体产品与设备领涨，媒体娱乐、生物 科技、零售、银行跑出超额收益。强势股方面，M7内部同样分化，AI Play继续上行，英伟达领涨，特斯拉、苹果下跌。
展望年内美股宏观环境，经济软着陆、年内美联储开启预防式降息仍是中性假设，但大幅宽松的预期演绎空间有限。大选 年宽财政刺激经济难度加大，Q4前通胀预计温和下行。就业供需缺口不断收窄同时离职率加速下行，指向就业市场有所 降温以及薪资压力缓和。年内美联储启动预防式仍是基准假设。不过，AI产业趋势提升风险偏好，宽松的金融条件对美国 实体经济正反馈，或影响联储宽松节奏和幅度。复盘历史上美联储预防式降息阶段（1995、2019年）：降息前，在需求 下行和流动性预期扰动下，美股波动加剧，且美股和美债利率呈现负向变动。降息启动后，美股和美债利率开始同向变动， 再复苏预期确立后，美股再度上行。
本轮美股自低点反弹了47%，现在估值贵吗？1）整体来看，目前标普500指数估值较贵，纳指100比标普500便宜一些。 标普500指数静态PE为25.8x（91%分位数），动态PE为21.5x（89%分位数），PB为4.7x（98%分位数），ERP为-0.4% （0%分位数），纳斯达克100指数动态和静态PE均处于80%分位数；2）结构来看，Magnificent 7（M7）内部分化， 非M7估值中性。考虑盈利增长预期的动态PE后，亚马逊、特斯拉最便宜（10%分位数），谷歌、Meta、英伟达相对中 性（50%~60%分位数），苹果偏贵，微软最贵（100%分位数）。相比于联储2022年加息前的市场高点水平，当前M7 估值普遍比当时更加便宜。非M7方面，我们用标普500的等权指数弱化大市值公司的估值影响，最新静态PE为20x （72.4%分位数），动态PE为17.6x（62%分位数），估值相对中性。3）行业来看，信息技术、医疗保健估值最贵，公 用事业、能源便宜。无论是动态还是静态PE，信息技术和医疗保健都处于历史最高分位数（99%）。其次，金融、原材 料、工业、电信也处于偏贵的位置（80%以上）。消费次之，必需消费比可选消费估值更低，公共事业和能源估值相对 便宜（20%以下）。4）强势股上，英伟达年初以来上涨80%，静态和动态估值均下行。作为本轮AI产业的“卖铲人”， 英伟达是龙头股中市值扩张速度最快的（底部至今670%）。2023Q1 AI浪潮启动至今，英伟达静态PE从220x消化到76x， 动态PE从68x消化到35x。相比于1995~2000年，思科（同样是互联网革命期间的“卖铲人”）同期的市值扩张幅度 （1999年），彼时其动态PE高达83x，英伟达相比之下目前估值更加合理。
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