前瞻研究美股科技行业板块2024年度投资策略：进入业绩上行周期.pdf

前瞻研究美股科技行业板块2024年度投资策略：进入业绩上行周期。市场回顾：2023 年科技领涨美股市场，业绩周期、AI 浪潮等为主要驱动。继 2022 年的惨淡表现之后，受益于美国宏观经济超预期韧性、企业自身业绩改善、 Gen AI 技术浪潮等，美股科技板块成为 2023 年迄今全球表现最好的权益资产 之一，并在美股市场实现领涨，截至 11 月中旬，纳斯达克、SOX（费城半导体）、 IGV（北美软件服务）等主要科技指数年内累计涨幅超过 30%。虽板块涨幅相对 理想，但其中过程却充满波折，板块先后经历：Q1 上涨（宏观经济韧性超预期）、 3~4 月波折（美国银行业危机）、5~8 月加速上涨（充裕流动性、Gen AI 主题 扩散），以及 8 月以来的持续高波动（降息预期重置、债券期限溢价上行等） 等。个股层面，英伟达、Meta、Crowdstrike、AMD、Palo Alto、Adobe 等年内 累计涨幅居前，更多反映 AI 驱动、企业自身业绩&经营效率改善等，同时面对 高利率的宏观环境，市场具有明显的结构性偏好，更倾向于资产负债表相对稳健 的中大市值企业。展望 2024 年，宏观经济走势、欧美企业 IT 支出、科技板块 自身业绩周期、AI 技术创新，以及微观企业经营策略等，仍将是我们持续跟踪、 观察的主要变量。

宏观展望：预计 2024 年美国经济有节奏放缓，发生系统性风险概率较低。高通 胀推升经济系统自身的不稳定性，同时科技板块内部，软件等诸多子板块属于典 型的长久期资产，估值对利率较为敏感，而过去两年，宏观经济走势以及相关预 期（通胀、政策利率水平）成为影响美股科技股走势的核心变量之一，2023Q3 以来的美股市场波动，亦可较多归因于宏观经济预期的重置等。目前市场对美国 经济后续走势存在分歧，悲观者认为更长时间的高利率将对疫情以来依赖于低利 率环境存活的企业带来严重打击，乐观者认为传统预测模型可能低估了疫情后经 济结构性的增长潜力，同时最新的经济指标也在回归传统的经济曲线，预示着当 前的问题只是经济结构性的调整。对宏观经济的判断复杂且准确性不足，我们认 为在当前时间节点无论是悲观派或是乐观派的看法都有其可能性，但结合最新的 经济指标以及美联储的展望，我们预期 2024 年美国经济大概率可以维持低速增 长，同时出现系统性风险可能性较低，FCI-G、核心通胀、职位空缺率等将是我 们后续重点关注的指标。基于以上宏观基准假设，预计相对温和的宏观经济环境， 叠加科技板块本身持续向上的业绩周期，将会为美股科技板块提供相对理想的投 资环境。

科技板块：进入业绩上行周期，2024 年有望进一步向好。基于美国经济 2024 年有节奏放缓的基准假设，我们认为美股科技板块未来 12~18 个月的业绩上行 趋势较为确定，主要支撑包括全球半导体行业已迈过库存高点，伴随库存见顶回 落，业绩相应进入上行通道；伴随宏观预期的稳定，欧美企业有望显著上调 2024 年 IT 支出预算，进而会对云计算、软件企业业绩形成支撑；互联网巨头有望持 续推进降本增效；Gen AI 料将使得科技板块中长期持续受益。但考虑到美国通胀本身具有黏性，以及伴随的更高更久(higher for longer)的政策利率可能，汽车、 房产等行业有望承压，欧美中小企业面临的融资&债务压力等有望持续加剧，对 上述领域客户收入敞口较多的科技企业亦需要特别留意。