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美股市场专题研究：道琼斯，历史悠久的大盘蓝筹指数。道琼斯工业平均指数（后称“道指”）是美股三大股指中成分股最少，历史 最悠久的指数。它的不可替代性在于能够帮助研究者追溯美国股票市场整个 20 世纪的走势，是不可多得的素材。

对于投资者来说，道指成分构成简单，追踪难度低，且聚焦于美国市场中声 誉卓著、治理水平优异的行业领先公司。是美股大盘蓝筹的重要投资标的。

目前，道指除了我们平时应用的价格加权指数之外，还有等权指数和股息率 加权指数，给投资者提供了富含差异化的选择。

成分与行业构成：从工业到各行各业

1885 年道琼斯平均指数成立之初，基本上是一个铁路股指数；1896 年，道 琼斯工业平均指数脱胎而生，开始以制造业公司为主，包含 12 只成分股； 1916 年，道指迎来首次扩容，将成分股数量扩大到 20 家公司；1928 年，道 指再次扩容至 30 只成分股，正如我们今天所看到的道指；20 世纪 80 年代， 道指开始拥抱服务业（如金融）和高科技行业（如半导体）。但目前为止， 道琼斯尚未纳入传媒/零售类的互联网科技巨头。

道指的成分股比较稳定。1896 年正式成立至今，道指成分股平均在指数中留 存 25 年。近年来，平均留存时间还在持续上升。现有的 30 只成分股中，留 存时间最长的宝洁公司已经在道指中连续留存了 92 年。总体上，30 只成分 股的平均留存时间是 28 年。

目前，道指的行业结构与大盘（以标普 500 指代）有一定差异。道指中金融、 医疗、工业的权重明显高于大盘；而 TMT 的权重明显低于大盘。

收益与基本面分析：高股息、高杠杆、高 ROE

成立以来，道指平均年收益率为 7.7%，历史复合年化回报为 5.5%；1987 年 全收益指数成立以来，年均价格回报率为 9.6%，年均股息回报率为 2.7%， 复合年化全收益率为 10.4%。

估值方面，从 PE 的角度看，2000 年末至今，道指的 PE 在 10-20 倍之间波动， 目前正处在 18 倍 EPS，尚未达到历史估值极限。从 PB 的角度看，道指 2000-2016 年的波动区间是 2-3 倍，随后持续上升，现在已经达到接近 5 倍。 部分原因是道指的 ROE 持续上升。

我们利用杜邦拆解来分析道指的 ROE 变化情况，发现道指的 ROE 提升一方是 是基于利润率的长期提升，另一方面是依靠增加财务杠杆实现的。总资产周 转率下降则对道指的 ROE 起到了一定拖累，这很大程度上是成分股行业结构 的变化带来的。 与其他大盘指数（标普 500 和罗素 1000）相比，道指的总资产周转率略低， 利润率与对标相当，杠杆明显偏高。上述的特征相结合，最终赋予道指高于 对标的 ROE。这些指标的差异主要归因于行业结构的差异。