渝农商行研究报告：不良出清，区域赋能，股息丰厚.pdf

渝农商行研究报告：不良出清，区域赋能，股息丰厚。重庆经济增长提速，公司深耕本地充分受益。23 年初，新一届重庆市委确 立“新重庆”作为未来五年发展主线，并提出“27 年 GDP 迈上 4 万亿元台 阶”等目标。政策引领下，23 年重庆主要经济指标增速超过国内平均水平，当 地经济发展潜力足。渝农商行在重庆根基深厚：市内资产规模最大的银行、市 内网点数居全市银行首位、十大股东中有五家隶属重庆国资委或财政局。未 来，公司有望把握区域经济红利，实现资产规模的稳步扩张。

历史大额坏帐出清，利润压制因素消退。20-22 年，渝农商行大力核销过 往因区域经济震荡、大股东违约产生的不良贷款，减值准备显著多提，拖累盈 利表现。现阶段，存量不良基本出清，区域化债背景下新增不良也相对可控， 不良净生成率能够保持在较低水平，大幅计提拨备的必要性降低，有释放利润 的空间。23H1 渝农商行信用成本已降至 0.42%，较 21 年高点下降 1.61pct。

息差表现或超预期。资产端：一是结构上改善空间大，23H1 末贷款占生 息资产 49%，为上市农商行最低。二是受化债、存量按揭利率调降的影响较 小，23H1 末化债涉及敞口、个人按揭贷占生息资产比重分别为 20%、7%，在 上市银行中处于较低水平。负债端：一是县域存款占比高，带来了稳定、低成 本的存款。二是定期存款占比计息负债 49%，在上市行中处于靠前水平，预计 存款挂牌利率调降对成本的节约效果较强。

区域战略加持+普惠金融优势，信贷投放有抓手。成渝经济圈建设规划期 长、投资需求大，23 年以来重大项目投资进度明显加快，渝农商行有望把握机 遇，加大对基建、制造业等重点领域的信贷投放。普惠业务上，渝农商行基于 自身网点优势，发力下沉市场，普惠小微贷量价兼备，市占率常年保持重庆市 首位，定价也高于市内主要城商行。

高股息+低估值特征明显。公司 2024 年 3 月 22 日 A 股 PB（LF）仅 0.4 倍，PB-ROE 角度下存在一定低估。近三年分红比例稳定在 30%的较高水平， 基于 2024 年 3 月 22 日收盘价测算 23E 股息率达 6.51%，不输国有大行，在 上市银行排名 4/42。