紫金矿业研究报告:对标海外铜矿龙头,紫金显著低估成长性更佳.pdf
- 上传者:新加坡
- 时间:2024/03/20
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紫金矿业研究报告:对标海外铜矿龙头,紫金显著低估成长性更佳。资源角度看,紫金矿业估值低、弹性大。1)资源量及储量:截至23年, 紫金矿业铜储量预计3400万吨,接近自由港3406万吨,低于南方铜业4403 万吨,紫金平均品位0.55%,高于自由港0.46%和南方铜业0.39%。金储量1191 万吨,高于自由港383万吨和南方铜业158万吨。假设将金储量按铜金价格 比折算,根据最新市值,22年紫金吨铜资源市值1.01万元,低于自由港和 南方铜业的1.16/1.22万元。2)产量:23年,自由港产量191万吨位列全球 第一,紫金101万吨位列第四,南方铜业91万吨。2024年紫金计划111万吨, 增10万吨,自由港/南方铜业预计增0/2.6万吨。从规划项目来看,紫金矿 业有至少30万吨铜矿项目待投产,南方铜业和自由港分别有21万吨和13万 吨,紫金未来增量更为庞大。
成本角度看,紫金矿业处于成本曲线左侧,吨盈利占优。1)成本:紫 金矿业凭借自身逆周期投资的能力持续并购优质资产,为资产升值提供了 充分的空间,2022年公司矿产铜单位销售成本为19862元/吨,高于南方铜 业的11566元/吨,低于自由港的22242元/吨,处于全球成本曲线的左侧。 2)盈利:在低成本的基础上,公司凭借优秀的成本管控能力,使得其盈利 能力受行业波动影响小,自2019年以来紫金矿业已实现连续三年净利率稳 步提升,2022年净利率已提升至9.16%,我们认为,随着紫金矿业持续收购 优质矿产资源叠加现有矿山完成改扩建,公司盈利能力仍有上升空间,未 来将逐步向南方铜业看齐。
估值角度看,紫金矿业估值较低。从相对估值来看,2024年,紫金矿 业的PE为17X,远低于南方铜业和自由港的30X和29X;紫金矿业的PB为3.3X, 低于南方铜业和自由港9.8X和3.6X;紫金矿业的EV/EBITDA为7.2X,高于自 由港6.9X,远低于南方铜业14.8X。从绝对估值来看,考虑到公司未来仍有 增长潜力,根据FCFF估值模型,计算得出公司合理市值为5539亿元。
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