紫金矿业研究报告：稀缺矿业龙头，量增确定性较强、短期价格仍具周期性.pdf

紫金矿业研究报告：稀缺矿业龙头，量增确定性较强、短期价格仍具周期性。量的增长：铜来自于卡莫阿、巨龙等，金来自于武里蒂卡、罗斯贝尔等，确 定性较强。根据公司年报披露的 2023-2025 年产量规划：1）矿产铜，2023、 2025 年分别为 95、117 万吨，CAGR 为 11%；2）矿产金，2023、2025 年 分别为 72、90 吨，CAGR 为 17%；3）矿产锌（铅），2023、2025 年分别 为 45、48 万吨，CAGR 为 3%；4）矿产银，2023、2025 年分别为 390、 450 吨，CAGR 为 5%；5）碳酸锂，2023、2025 年分别为 0.3、12 万吨； 6）矿产钼，2023、2025 年分别为 0.6、1.6 万吨，CAGR 为 59%。

价的判断：从供需判断铜价短期仍具有周期性，长期来看铜价和金价均有望 上涨。1）铜的需求：结合电网投资、新能源车、空调、基建、地产、海外 市场等，我们预计铜的需求维持 2%-3%的年复合增长可期。2）铜的供给： 近几年来头部矿企对全球铜矿产量增速已造成拖累，但中小矿山增量抵消了 减产损失，总体依然实现了增长；我们预计铜的供给长期紧缺、短期要视铜 价而定，价格足够高，短期紧缺就不会那么严重。3）铜价判断：短期来看， 铜价仍然会表现出典型的周期特征，我们预计铜价的低点就在 7500-8000 美 元/吨。4）金价判断：长期来看，全球已基本告别低通胀时代，低增长、高 通胀正成为新的时代特征，黄金是“滞涨”环境下极具吸引力的投资品。

α的探讨：战略眼光+灵活机制，独创紫金山模式彰显公司核心竞争力。1） 战略眼光：不同发展阶段制定不同的战略目标，重视矿产和人才资源；2） 灵活机制：管理体系变革，二级管控和事业部制权责明确、释放活力；3） 独创“紫金山模式”，且多次复刻，激活了包括贵州水银洞金矿等在内的一 批难选冶“呆矿”，背后彰显公司的理念、技术和经验等核心竞争力。