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紫金矿业研究报告：穿越周期，向世界级一流矿企持续迈进。国内龙头穿越周期，向世界级一流矿企持续迈进。紫金矿业起步于紫金山金铜矿， 聚焦金、铜品类矿产，积极推进国际化进程，快速扩张布局优质资源。经历近 20 年 的扩张并购，公司已成为大型跨国矿业集团，截至 2023H1 年，紫金矿业金矿、铜 矿储量为全国第一，矿产铜、金产量为全国第一。

资源为矛，成本为盾，构建紫金成长力。紫金矿业最核心的竞争力为矿产资源量， 其铜、金、锌（铅）等矿种储量、资源量均位居中国领先、全球前 10 位。通过逆周 期扩张，高性价比收购优质资产，使得获矿成本低于同行，单位储量收购成本具有 优势。生产端公司成本管控能力强，其矿产铜的2022年C1成本预计约为1.38$/lb， 黄金成本预计约为 795$/oz，相比于国际大型铜、金矿企业，成本十分具有竞争力。

公司正处于快速扩张期，业绩蓄势待发。铜方面，2023 年矿产铜产量为 101 万吨， 预计 2025 年公司产量有望超 120 万吨，增量主要来自卡莫阿三期、驱龙铜矿二期； 金方面，2023 年公司矿产金产量为 67 吨，预计 2025 年有望超 80 吨，增量主要来 自新收购的苏里南罗斯贝尔金矿、以及复产的波格拉金矿、技改的诺顿金田等。锂 方面，公司 2022 年开始战略布局锂矿资源，规划产能 15 万吨以上。

β端铜金迎来上行周期，锂价有望企稳复苏。铜矿品位下降和国家风险扰动供给， 预计 24-25 年精炼铜中枢同比增速下修至 3.4%。需求端，库存周期已经见底，后续 联储降息有望带动流动性和风险偏好回暖，铜价有望迎来长牛，金价有望维持高 位。锂价自 23 年价格快速回落，尽管我们预期 24 年仍延续供过于求局面，但锂价 进一步下跌空间有限，静待企稳复苏。