紫金矿业研究报告:大周期复盘及展望,生逢其时,未来可期.pdf
- 上传者:十一路
- 时间:2023/09/11
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紫金矿业研究报告:大周期复盘及展望,生逢其时,未来可期。紫金矿业是一家在全球范围内从事铜、金、锌、锂等金属矿产资源勘查、开发 及工程设计、技术应用研究的大型跨国矿业集团。目前主营矿种为金、铜、锌, 在 2022 年贡献毛利的 83.18%。近年来公司加速进军锂行业,根据公司规划, 到 2025 年碳酸锂产量将达到 12 万吨。另外,公司还有铁矿、矿山副产银、金 /铜/锌冶炼及加工,并控股了龙净环保、参股艾芬豪矿业、嘉友国际、四川黄 金、招金矿业等业务相关的公司。
项目层面,我们将紫金矿业价值创造的模式总结为“紫金山模式”:技术创新 /管理优化撬动“成本-品位-资源-规模”正循环。紫金矿业启动于计划经济向 市场经济转变的时代浪潮,在市场化思维下,通过技术创新应用或生产管理优 化从而降低生产成本。入选品位是一个经济参数,当成本降低之后,就可以开 采更多原本无法利用的低品位矿产资源,入选品位下降能极大提升资源储量, 这又进一步提供了扩大生产规模的条件,生产规模扩大又可以进一步降低成 本,从而实现“成本-品位-资源-规模”正循环。紫金山模式被紫金矿业在珲春 紫金、贵州紫金、阿舍勒铜矿等项目上复制,成为公司早期崛起的关键模式。
公司层面,紫金成功之道可概括为:激活体制,修炼内功,韬光养晦,以待 天时。(1)激活体制是紫金矿业所有成就的基石:紫金矿业是中国混合所有制 改革最早、法人治理机制改革最成功的企业之一,所有权与经营权分离,决策 效率高、经营机制活,有利于人才队伍建设和激活个体主观能动性,是公司实 现跨越发展的体制和机制优势。(2)修炼内功:早期通过紫金山的成功开发, 以及“紫金山模式”在多个矿山中批量复制,实现了资本积累、经营经验积累 以及并购经验积累。(3)韬光养晦:在经历了早期海外并购的挫折之后,紫金 矿业开始稳扎稳打,执行低成本并购。紫金往往喜欢并购“便宜”有“瑕疵”、 但自己有信心克服“瑕疵”的资产,收购了一批原业主亏损或难开发的项目, 多实现了扭亏为盈或快速开发;同时紫金矿业在市场极度悲观中仍能保持理 智,坚定不移执行逆周期并购,在全球矿业最低迷的 2015 年,紫金矿业完成 了波格拉金矿、卡莫阿铜矿收购,参与了艾芬豪公司增发,完成了诺顿金田退 市,具有划时代意义,正式开启了从中国顶级矿企向全球顶级矿企的征途。(4) 以待天时:2021-2022 年紫金矿业迎来多个主力矿山的投放,市值和影响力大 幅提升,2021-2022 年矿产铜产量分别增长了 13.1 万吨、29.3 万吨,对全球铜 矿增量的贡献达到 24%和 45%,在全球铜矿增量有限、铜价受益疫情后经济 复苏而快速上涨的背景下,紫金矿业自身充足的增量完美承接了时代的贝塔。
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