白酒行业2024年度策略报告：需求扰动因素减少，在复苏中分化.pdf

上传者：大**
时间：2024/01/03
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白酒行业2024年度策略报告：需求扰动因素减少，在复苏中分化。回顾 2023 年：节奏前高后低，行业分化延续。2023 年外部扰动因素较多（宴席需求回补、需求复苏放缓等），白酒消费具有节日虹吸效应，节奏上呈现前高后低。其次，行业呈现出品牌、区域、终端的极致分化，品牌力突出、强基地市场、渠道利润稳定的酒企动销较好。从板块表现看，全年白酒指数震荡下行 12.5%，跑赢沪深 300 1.3pcts，高端酒企和区域性次高端酒企基本面、股价表现较好。

中长期白酒品牌供给强约束，当前板块估值性价比突出。白酒优质品牌供给具有强约束，长期中价格是竞争的核心要素，短期体现为酒企维护市场秩序的能力。贵州茅台作为白酒板块估值锚，拉长维度看估值提升通常伴随金融属性的放大；当前茅台 PE(TTM）回落至 30X 以内，估值性价比凸显。

展望 2024 年：需求扰动因素减少，在复苏中分化。需求端看，2024 年春节高基数下动销预计稳中略增，下半年随需求弱复苏，商务场景预计逐步回暖。供给端看，存量竞争中公司更多依靠构筑“小生态”驱动增长。我们研判： 1）整体看，2024 年白酒行业或有一定压力，但出现系统性风险的概率较低，主因茅台需求具有韧性，公司维护价格的工具充足，管理能力得以熨平周期，飞天批价预计维持稳定。2）结构上看，行业存量竞争特点仍较强，酒企平衡经营约束、维护市场秩序、保护渠道利润的能力或成为分化的关键。3）节奏上看，2024 上半年仍以去库存为主，预计下半年或进入新一轮复苏周期。 4）分香型看，酱香型、清香型白酒需求端延续品类高景气度。5）分价位看，超高端茅台增长稳健；泛千元价位带或有一定扰动，但茅台提价后供给侧约束有所缓解；区域竞争生态看，西北>安徽>江苏，龙头酒企费用率或有提升。