荣盛石化研究报告：全面挖掘四千万吨炼油盈利潜力.pdf

荣盛石化研究报告：全面挖掘四千万吨炼油盈利潜力。新材料项目打开产品空间。浙石化二期投产后，荣盛规划了多个新材料项目包括以 浙石化为主体的 140 万吨/年乙烯及下游化工装置项目、高端新材料项目、高性能树 脂项目，以及通过成立全资子公司规划的金塘新材料项目和台州年产 1000 万吨高端 化工新材料项目。荣盛积极采用国内自主研发的新型工艺，在打开自身产品空间的 同时，也为国内技术提供了应用平台，为国内化工行业进步做出贡献。浙石化以及 荣盛新材料（台州）均规划了二氧化碳重整项目，突破炼厂煤制合成气的原料限 制，扩充了产业链。荣盛还规划了 POE、PCT、PCTG、PETG、COC、COP 等目 前处于高度进口依赖阶段的新材料产品，投产后有望为荣盛带来超额收益。

加强一体化建设，提高盈利能力。浙石化建设一体化物流体系，规划多个储运工程 项目。金塘储运基地项目包括码头、罐区和管线三部分，预计 2025 年完工。项目完 工后，浙石化将形成“金塘—册子—马目—鱼山”运输线路，显著提升舟山绿色石 化基地原油供应的稳定性。舟山-宁波石化基地互联互通管道项目和舟山-宁波-绍兴 成品油管道工程则可实现荣盛旗下浙石化与中金石化的互联互通。在 50%的负债率 假设下，我们测算出两项目可通过减少运输成本的方式每年提升浙石化 5.00 亿的净 利润，ROE 为 22.3%。浙石化还规划了岱山鱼山电厂项目，建设 2×660MW 超超临 界机组，计划于“十四五”末期投产。超超临界发电机组具有比亚临界和超临界机 组更高的热效率，能够节约煤炭，减少温室气体排放。在 50%的负债率假设下，我 们测算岱山鱼山电厂项目每年可提升浙石化净利润 7.94亿元，对应 ROE为 26.5%。 此外，荣盛还不断建设从原油到新材料的一体化产业链，使下游产品具备成本优 势。新材料项目中，ABS 产能规划最大，新项目投产后，荣盛 ABS 总产能将达 280 万吨。我们测算未来浙石化和荣盛新材料（金塘）均处于 ABS 行业成本曲线左端。