春秋航空研究报告:再论中国低成本航司龙头的投资价值.pdf
- 上传者:十三姨
- 时间:2023/12/18
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春秋航空研究报告:再论中国低成本航司龙头的投资价值。春秋航空起家于旅行社,保持低成本战略定位。2004 年上海春秋 国际旅行社获准建立航司,定位于低成本航空,坚持“只采用 A320 系列窄体机、只设置经济舱位”+“高客座率、高飞机利用率”的经 营模式。首航至今 18 年,公司国内航网日益完善,上海枢纽机场的 基地优势以及与区域基地间的协作优势凸显;国际航网以东南亚和 东北亚市场为主。国内线为基本盘,2019 年国内线贡献收入占比 65%、国际+地区线合计占比 35%。
疫情考验下,公司成本优势更为明显。2019/2022 年公司单位 ASK 成本为 0.30/0.38 元,三大航均值为 0.40/0.78 元,疫情前后,公 司单位成本与三大航的差额显著拉大。究其原因:1)公司燃油效率 高于同行,一方面受益于单一舱位、高客座率等特征,另外公司开 发节油成因模型以降低小时油耗,自 2018 年起持续扩大节油机型占 比。2)非油成本节降,通过使用单一机型和发动机、维持高飞机利 用率来摊薄租赁、折旧、维修等固定成本。
近几年公司在支线市场份额提升明显,干线市场实现突破。2020- 2022 年的 6 个航季内,公司国内航班量市场份额连续提升,2022 冬 航季公司在核心商务航线 / 干 线 / 支 线 的 市 场 份 额 分 别 为 4.04%/2.71%/4.60%,较 2019 冬航季-0.21/+0.81/+2.16pct。分航 线看,核心商务市场份额微降,主要受大航宽体机执飞国内影响, 超一线机场的时刻资源在疫情爆发初期竞争激烈;干线市场份额实 现突破,其中一线-二线份额微增,二线对飞份额接近翻倍;支线市 场份额大幅提升,尤以涉及百万级以下机场航线增长最为明显。
公司为何能逆势扩张?1)有能力飞,成本优势是根本原因。2) 有地方飞,疫情前公司在国内二三线市场做基地布局和培育,实现 卡位,抓住了疫情期间行业航网下沉的机会。3)更高的执飞率+基 地优势,进入时刻获取的良性循环。4)现金流充沛、资产负债表健 康,坚持机队扩张。
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