军工行业2024年度策略报告：见证转折处，风云再起时.pdf

上传者：小**
时间：2023/12/11
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军工行业2024年度策略报告：见证转折处，风云再起时。 2023 年复盘：交易维度，风险收益比大幅提升。1）流动性：剔除军工主题基金后，2023Q3 公募主动基金持仓占比 2.62%，整体回落至 2021Q3 水平。基金超配比例跌落至 0.42%，为近年来低位。2）估值：军工板块估值分位数约为 15.6%，未来提升空间较大。年初以来，板块估值风险释放较为充分，风险收益比大幅提升。年报业绩空窗期较长，Q3 之后投资进入布局期，静待东风再启航。

行业中宏观视角：变局中开新局。1）宏观背景：俄乌战争尚未结束，巴以冲突再起，全球军备预期骤升，我国军贸迎发展机遇。未来我国装备建设将优先制信息权的掌控、精确制导武器的发展、无人装备的列装以及“低成本、可消耗” 理念的贯彻。2）中观行业端：国防军费支出决定了军工行业整体采购规模。我国军费仍有较大增长空间，且支出结构将持续优化，行业总需求稳步提升。军品采购“以量换价”大势所趋，规模效应将部分抵消降价对行业的负面影响。

2024 年观点：军工主流赛道深蹲起跳 β 趋强，新域新质 α 机会涌现。不同于市场对 2024 年需求侧的悲观预期，我们认为“十四五”中期调整渐近尾声，人事调整落地后采购工作将有序展开，叠加行业整体库存充足，23Q4 订单放量有望驱动 24Q1 业绩快速上行。此外，“十四五”上半程，装备采购向备战亟需的“硬装备”领域倾斜，军机产业链、发动机产业链、导弹产业链以及元器件、新材料等领域深度受益。经过 2 至 3 年产量爬坡，相关装备采购量进入高位，叠加降价、国产化等因素拖累，2023 年主流赛道 β 趋弱。“十四五”后半段和“十五五” 则更倾向于“新装备”和“软实力”的进步，无人装备、电子对抗等新域新质领域多集中于此，军工 α 机会将涌现。需要强调的是，经过一年的沉淀和调整，军工主流赛道有望深蹲起跳，2024 年投资 β 趋强，机会逐步凸显。