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东富龙研究报告：制药上游东方巨龙，始终把握景气赛道。药物创新驱动上游企业发展，海外蕴含广阔市场。全球制药上游龙头先发 完成了制药上游产品的全面覆盖，凭借产品丰富的类别、优异的性能、完 善的梯队布局成功出海，赛默飞在 2013 年~2022 年前三季度本部（美国） 外收入占比在 47~52%，赛多利斯在 2014 年~2021 年本部所在地区（亚欧 非）外收入占比在 50~60%，两家企业的收入的地区分布比较符合全球用 药需求的地区分布，为中国制药上游企业的国际市场战略目标树立标杆。 受益于下游需求的相对景气度，国内外生物制品、复杂制剂的生产设备市 场增速快于整体制药装备市场。国内制药上游厂商较晚针对生物制品、复 杂制剂投入研究，目前国内市场主要由外资占据，国内上游厂商有望在经 过较多客户验证后迎来广阔的国产替代空间。

东富龙：筑高冻干护城河，生物工程+CGT+耗材有望贡献弹性。

1） 公司在国内冻干设备的市场份额在 2007-2009 年从 19.02%稳步提升 至 22.01%，在 2021 年已发展至 50%以上，是国内多年来最大的冻干 机制造商。冻干技术逐渐在小分子注射药物、中草药、兽药、保键品、 诊断试剂、美容护肤等领域推广，公司未来有望凭借行业知名度在国 内外市场保持高速发展。

2） 公司凭定制化便捷、交付及时斩获了大量新冠疫苗相关订单，快速向 行业证明其在生物药上中游工艺领域的实力。生物制品生产需用到的 生物反应器和层析系统在 ISPE 指南中被认定为直接影响系统，需在 正式使用前进行调试和验证，其顺利通过需建立在前期用户需求沟 通、中期厂商按需制造的基础之上，在常规年份需花费较长时间积累 案例，新冠疫苗项目可加速公司在整个生物工程领域的发展。

3） 公司早在 2015 年即布局 CGT 领域，截至 2022 年一季度末在手订单涉 及细胞制备全站 1.27 亿元、细胞扩增系统 0.31 亿元、蜂巢培养箱 0.13 亿元、液氮存储系统 0.08 亿元，公司该业务板块得到了全面均 衡发展。公司在近期快速和多个专业下游公司建立合作，客户群已覆 盖和元生物、优卡迪、细胞治疗集团等行业佼佼者，业务正在快速拓 展

4） 公司约在 2021 年在一次性袋子、试剂、填料、过滤器、硬质包材形 成了完善的耗材方案，并在此后继续提高产品矩阵丰富度，头对头测 试表明公司的部分培养基和填料产品在关键参数上可对标进口产品。