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东富龙（300171）研究报告：国内领先制药装备服务商，一体两翼熨平周期。国内领先制药装备龙头企业，整体解决方案深耕下游市场。东富龙成立于 1993 年，历时近 30 年发展为提供制药系统工程整体解决方案的全球性综合化制药装 备服务商，业务涵盖制药装备、医疗技术与科技、食品装备工程三大板块。公司 近年来业绩亮眼，一方面由于生物制药、CDMO 以及 CGT 领域的下游需求快速 崛起，叠加新冠疫苗和特效药物的研发生产需求，带来相应的上游制药装备市场 增量；另一方面公司通过自主创新研发以及并购参股积极拓宽产品线，不断丰富 业务结构，看准新冠疫情时机加速国产替代和海外布局，实现业绩的快速增长— —2021 年公司实现营收 41.92 亿元，同比增长 54.8%；净利润达 8.28 亿元， 同比增长 78.6%；2022 年前三季度公司实现营收 38.17 亿元，同比增长 32.43%， 净利润达 6.04 亿元，同比增长 8.29%。

全球制药上游增长稳健，生物药新需求带来高成长契机。全球制药装备行业规 模呈稳步增长趋势，而近年来伴随下游治疗技术的进步和不断迭代，以细胞基因 治疗和多特异性药物为代表的新兴技术商业化潜力巨大，未来全球生物药上游 需求有望快速扩张——根据 Meticulous-research 的统计，2018 年全球生物制 药工艺设备和耗材市场规模为 112 亿美元，且预计到 2023 年为 223 亿美元（对 应 CAGR 为 14.8%）。而国内制药上游装备/耗材企业经过多年发展和国际化布 局，竞争力不断提升，特别是在传统制剂加工和包装领域；以往由于品牌壁垒， 国产制药装备全球影响力仍然有限，但基于交付周期和服务优势，替代进口已成 为一种趋势，特别是新冠疫情期间，海外企业响应速度明显受限，无法满足国内 外药企快速扩大产能的需求。我们认为未来国内制药上游领先企业有望凭借本 土新兴需求/工程师红利/国际化布局，在新分子加速迭代的浪潮中，争夺更多全 球市场份额，具备超过两百亿元的营收规模/千亿市值潜力。

围绕“一体两翼”战略布局，多元化+国际化有望引领未来发展。公司致力于成 长为全球综合性制药装备主流供应商，为此公司制定了“一体两翼”的产品发展 战略。“一体”指提高公司核心业务的全球渗透率，国际化进程进一步提速，同 时实现制药装备系统化、智慧化、模块化及向总包工程发展——公司自 1999 年 开始产品海外出口，目前在全球共有超过 100 个办事处，产品出口至 50 多个国 家与地区，基本已覆盖全球生物制药的主体市场，公司 2021 年海外营收 10.40 亿元，同比增长 97.80%。“两翼”指公司在现有核心产品基础上，持续投入研 发与技术合作，布局大分子和 CGT 两个高科技、高增长制药装备领域，构建公 司新增长点，实现业务跨越式发展——公司全方位布局培养基、滤膜、色谱填料 /层析介质、一次性生物反应器/袋子等产品，实现高毛利率产品的更新和市场占 有率的提升，并通过抢占技术制高点构建 CGT 全产业链，2021 年公司生物工 程单机及系统业务实现收入 9.07 亿元，同比增长 305%，医疗技术与科技板块 实现收入 4.99 亿元，同比增长 105%。