制药装备龙头企业东富龙（300171）研究报告：乘行业高景气之风，打造生制药装备一体化平台.pdf

制药装备龙头企业东富龙（300171）研究报告：乘行业高景气之风，打造生制药装备一体化平台。深耕近 30 年，打造国内制药装备龙头企业。产品方面，公司以冻干机业务起家， 后逐步拓展至冻干系统-后包产线-食品工程-生物工程及耗材等领域。渠道方面， 公司从注射剂领域拓展至原料药-食品工程-生物工程领域，同时海外业务在 2021H1 占比提升至 25%左右。无论是产品还是渠道，公司能力圈一直在拓展， 市占率在持续提升，成就了国内制药装备龙头企业的位置。多年来，公司的业绩 表现与制药行业的设备投产与更换周期紧密相关，成长性更多受到行业天花板限 制。

国内生物药行业欣欣向荣，打开制药装备行业天花板。在生物药兴起之前，制药 设备大多为机械设备，其中，药品包装机械设备占比最高，达到 55.7%，其次为 原料药设备，占比为 25.4%，整体行业增速预计与制药行业固定资产投资增速相 当。以发酵为主的生物药生产用设备及耗材在欧美已经实现标准化，不同于化药 及中药领域的机械设备为主的制药装备，生物药生产用设备及耗材具备较高的技 术壁垒，产品附加值更高。我们测算国内生物药投产带来的设备耗材市场空间达 701 亿元，其中耗材 383 亿元，生物药生产领域更大的耗材市场空间，足以打破 行业原有的周期属性。2017 年以来，国内生物药发酵产能的大幅增加，设备耗材 市场快速扩容，欧美企业抢占市场的同时，培育了本土化人才和国产企业，国产 产品实现了“从无到有”，新冠疫情下的供应周期延长叠加供应链自主可控趋势下， 生物药生产设备及耗材趋势性国产化刚刚开始，相关企业将充分受益。

产品和渠道共举，东富龙有望打造成生物药产业化的平台型企业。公司由生产冻 干机起家，在制药设备及系统方面具有较强的产品优势及渠道优势，作为龙头企 业可以享受生物药发展的制剂灌装及后包线带来的行业β红利。同时，原液制备 和生产环节的生物反应器、一次性袋子、培养基、填料超滤系统等设备及耗材布 局已经形成产品闭环，随着各环节产品能力的提升，叠加公司在 CGT领域的前瞻 性布局，凭借原有的渠道优势，有望快速实现从产品型企业向平台型企业的转变。