食品饮料行业2024年投资策略：需求弱复苏，重点关注高端白酒.pdf

食品饮料行业2024年投资策略：需求弱复苏，重点关注高端白酒。供给集中叠加消费升级，白酒龙头品牌和渠道优势更大。04 年以来白 酒板块共经历四轮完整牛市，分别为 04 年初-07 年 12 月、09 年初-12 年 10 月、14 年初-18 年 6 月、19 年初-21 年 7 月。前两轮牛市需求端 高速增长，供给端集中度分散，后两轮牛市仍以需求端推动为主，供给 端集中度提升。随着宏观经济企稳回升，我们预计未来 3-4 年有望迎来 下一轮白酒牛市，供给端逻辑将成为投资主线：（1）白酒需求端与宏观 经济紧密相关，根据二十大报告重申的远景目标，预计未来我国经济将 继续保持平稳增长。参考 03-12 年以及 13-22 年白酒上市公司收入复合 增速高于实际 GDP 复合增速约 5-9pct，预计未来十年白酒上市公司收 入复合增速 10-14%，中长期宏观经济增速降档，需求端驱动力相对减 弱。（2）供给端白酒行业集中度在 03-12 年较为分散，CR5 维持在 14- 20%， 13-22 年 CR5 从 20%提升至 43%。参考国内和海外食品饮料 行业终局 CR5 大多在 70-90%，预计未来十年白酒行业 CR5 有望提升 至 70%以上。白酒龙头较中小酒企品牌和渠道优势更大，在行业需求增 速放缓后有望通过抢占市场份额的方式来实现超越行业平均的高增长。

需求延续弱复苏，龙头酒企报表表现韧性较强。23 年以来宏观经济复 苏斜率偏缓，居民消费需求相对平淡。根据国家统计局，23 年前三季度 全国规模以上白酒企业完成产量 306.6 万千升，同比下滑 9%，需求弱 复苏背景下中小酒企加速出清，行业集中度持续提升。从上市酒企三季 度财报来看，23 年前三季度高端酒/全国次高端/区域次高端收入同比增 长 16.37%/10.89%/19.61%，销售商品、提供劳务收到的现金同比增长 24.36%/3.98%/20.97%，高端和区域次高端回款增速高于收入。23Q3 高端酒/全国次高端/区域次高端合同负债同比变动+9.61%/+7.22%/- 17.61%。高端酒报表余力充足，全国次高端和区域次高端报表调节余地 进一步压缩，其中舍得、酒鬼酒、伊力特等酒企 23Q3 合同负债同比下 滑较多。盈利能力方面，23 年前三季度高端酒/全国次高端/区域次高端 利润同比增长 18.83%/18.31%/21.31%，利润增速快于收入，主要由于 管理费用和营业税金率下降较多。23Q3 白酒板块毛利率同比基本持平， 主因：（1）中高档产品需求较弱，产品结构升级节奏放缓；（2）酒企为 促进动销可能给予经销商一定的折扣，计入销售成本，拉低了毛利率。