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联美控股研究报告：稳健的高分红供热龙头，氢能+高铁传媒打造第二增长曲线。高分红比例的供热龙头，原料价格下跌+出行恢复业绩修复可期。公司前身沈阳黎 明服装股份有限公司成立于 1998 年，并于 1999 年在沪市主板上市，2016 年公 司完成重大资产重组，增加了发电、蒸汽供应等业务，并更名为联美量子股份有限 公司；2018 年，公司收购兆讯传媒 100%股权，拓展高铁广告业务，2022 年，子 公司兆讯传媒成功上市，公司形成“清洁供热+高铁数字媒体”双主业格局。2020- 2022 年，公司分别实现归母净利润 16.85/10.46/9.44 亿元，现金分红与回购金额 共 9.07/5.44/4.75 亿元，分红比例分别为 53.81%/52.02%/50.34%，完成分红承 诺。近年来公司业绩整体稳健，2021-2022 年受到疫情下高铁出行有所减弱以及 燃料价格上涨的影响有所下滑，2023前三季度，公司归母净利润同比提升3.43%， 增速由负转正。

清洁供热空间广阔，公司作为地方龙头护城河优势明显。根据《沈阳市“十四五” 城市民用供热规划》，沈阳市 2020 年清洁能源供热面积仅为 0.21 亿㎡，占比 4.2%； 热电联产供热面积 1.63 亿㎡，占比 32.8%。沈阳市计划 2025 年增加清洁能源供 热至 1.1 亿㎡，相较 2020 年增长 423.81%，增加热电联产供热至 1.98 亿㎡，相 较 2020 年增长 21.41%；2030 年增加清洁能源供热至 1.85 亿㎡，相较 2020 年 增长 780.95%。公司作为沈阳市供热龙头，按供暖面积算市占率近 20%，且具备 多种供热模式，可因地制宜提供方案，旗下多个供暖子公司兼具技术和经验优势。 此外，供暖行业由于收费标准主要由政府指导定价，企业规模的扩张与供暖面积 增长息息相关，公司作为区域龙头，护城河优势显著，有望进一步扩大供暖面积。

氢能行业迎来快速发展，公司多点布局打造先发优势。2021 年，公司收购爱德曼 氢能源装备有限公司 3.4%股权。爱德曼氢能于 2016 年成立，是集研发和生产金 属双极板、膜电极、燃料电池，以燃料电池系统为核心部件的氢燃料汽车动力系统 解决方案提供商，在上海、北京、山东均有生产基地。公司战略入股爱德曼氢能， 有望在氢热电联产和氢分布式发电业务方面形成突破，进行产业上下游核心技术 和装备的整合，尤其是在清洁能源制氢、高压储氢及燃料电池等关键环节积极布 局，打造氢能发展的核心竞争力。

2023 年 1-8 月铁路客运量月均值已超 2019 年水平，兆讯传媒有望凭借“高铁数 字媒体+户外 3D 裸眼大屏”实现业绩快速增长。截至 2023H1，兆讯传媒已与国 内 18 家铁路局集团中的 17 家铁路局集团签署媒体资源使用协议，建成了覆盖全 国 30 个省级行政区、年触达客流量超过 10 亿人次的自有高铁数字媒体网络。根 据兆讯传媒官网，兆讯传媒签约的铁路客运站 574 个，开通运营铁路客运站 470 个，运营 5418 块数字媒体屏幕，站内刷屏媒体/站内电视媒体/站内 LED 媒体触达 率分别达 75.9%/63.6%70.7%。此外，2022 年 5 月，兆讯传媒拟使用部分超募资 金 2.5 亿元在省会及以上城市通过自建和代理方式取得 15 块户外裸眼 3D 高清大 屏，由兆讯传媒全资子公司拉萨兆讯数字科技有限公司作为实施主体。户外裸眼 3D 高清大屏的投资有望进一步扩大公司媒体资源的数量和覆盖范围，更好满足客 户投放需求，扩充头部客户数量和提升客户粘性。