环保行业化债策略专题（一）：“化债”东风将至，环保企业乘风起.pdf

环保行业化债策略专题（一）：“化债”东风将至，环保企业乘风起。地方化债持续演绎，助力环保资产价值重估。针对地方债务问题，7 月 中央政治局会议提出“一揽子化债”规划，9 月底至今两周时间，内蒙 古、天津、辽宁、云南、重庆、广西已累计启动 3197 亿特殊再融资债 券发行，加速偿还当地拖欠的企业账款。环保作为 PPP 历史遗留问题 的重灾区，将充分受益于化债推进：（1）应收账款有望加速收回、改善 资产及现金流质量，截止 2022 年底环保各类应收款项（应收账款+合 同资产）超 1500 亿，相当于板块最新市值 25%，其中相当大比例历 史拖欠款项有望受益“化债”政策加速回流；（2）坏账计提有望冲回、 增厚当期利润，截止 2022 年底板块坏账准备 171 亿元，相当于当年 归母净利润的 59%；（3）长期来看，环保盈利、回款保障力度提高下， 当前 2023 年 PE 不足 10 倍的水务、固废运营资产有望迎来价值重估。

关注方向一：应收、坏账准备占比高，边际弹性大的个股。环保板块 2022 年底应收账款/当前市值比值超 30%的企业共计 54 家，主要以园 林绿化、生态修复、水处理等细分方向为主，其中东方园林、棕榈股份、 节能铁汉在内的 7 家企业应收账款/市值比值超 100%，理论修复弹性 突出。叠加财政压力较大地区为本次“化债”的支持方向，内蒙古、天 津、云南等地环保企业有望率先受益，建议关注碧水源、蒙草生态等。

关注方向二：第二曲线清晰，化债改善拖累项。部分环保公司除去环保 PPP 业务之外，已经孵化出第二曲线。建议关注通过本次“化债”改 善存量 PPP 拖累项后，第二主业有望快速发展的公司：（1）聚光科技， 第二曲线聚焦高端科学仪器质谱仪，已是国内质谱仪国产化龙头，2023 年科技仪器设备自主可控战略高度不断提升、相关扶持政策有望进一 步发力，公司作为国产带头人有望率先受益。（2）路德环境，第二曲线 聚焦酒糟资源化，品牌、技术优势突出，产能正处快速扩张周期。

关注方向三：低估值运营资产，受益长期环保资产价值重估。目前环保 板块的估值压制因素最主要的一环就来自于地方政府付费的不确定 性，倘若通过“化债”手段解决地方政府付费拖欠问题，环保板块存量 运营资产均有望迎来价值重估，重点关注 2023 年 PE 估值倍数仅 10 倍的固废、水务运营公司：（1）旺能环境（低估值、纯运营固废公司， 再生业务盈利扭转）、瀚蓝环境（燃气盈利反转，资本开支收缩趋势明 确）、三峰环境（国产焚烧设备龙头，三年股息率持续提升）；（2）洪城 环境（南昌市公用事业平台，3 年股息率超 6%）、建议关注重庆水务 （长期高分红标杆，可对标水电资产）。