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金域医学研究报告：ICL领航者，盈利能力有望进一步释放。金域医学：国内 ICL 行业龙头，常规业务稳中有进。公司目前已在全 国内地及港澳地区建立了 48 家医学实验室以及近 740 家合作共建实 验室，为全国超过 23000 家医疗机构提供的医学检验及病理诊断服务， 服务网络覆盖全国 90%以上人口所在区域。公司主营业务中，ICL 占 比超过 90%。2023H1 在新冠影响褪去后，公司常规医学检验收入达 到 40.14 亿元，同比增加 21.60%，依然呈现出良好的增长态势。

ICL 行业：政策推动渗透率提升，技术促进特检发展。我国 ICL 行业 渗透率与美国、日本等成熟市场差距较大，2021 年为 6%（美国 35%、 日本 60%）。DRG 全面推行的背景下，医院成本端压力增加，ICL 更 具规模和成本优势，渗透率有望快速提升。此外，临床上日益多元的检 测需求以及检测技术的进步还将会刺激特检市场进一步发展。特检业 务本质上赚的是技术利差，其毛利率较高，已经成为 ICL 的重点市场。

规模效应显现叠加特检占比提升有望推动盈利能力进一步释放。随着 公司检验规模逐年扩大，其规模效应在疫情前就已显现，2019 年公司 销售毛利率为 39.48%，同比提升 0.64pp；销售、管理、研发费用率分 别同比下降 0.23、0.87、0.12pp。除了规模效应，毛利率更高的高端 业务占比提升也拉动了毛利率的进一步提升：2022 年剔除新冠业务， 公司三级医院客户收入占比达到 38.40%，高端平台（特检）业务收入 占比达到 52.07%。此外，截至 2022 年公司 48 家实验室中已有 40 家 实现盈利，随着各新建实验室的爬坡，公司整体净利率有望得到提升。