华夏航空分析报告：支线蓝海市场，龙头再铸辉煌.pdf

华夏航空分析报告：支线蓝海市场，龙头再铸辉煌。华夏航空是国内支线航空引领者。华夏航空是国内唯一一家规模化的独立支线 航空公司，自成立以来一直明确坚持支线战略定位，也是国内支线航空的引领者。 截至 2023 年 6 月底，公司机队规模 67 架；在飞航线 150 条，其中独飞航线达 到 136 条，占公司航线总数比例达 91%；航线网络覆盖支线航点 82 个，占全国 支线航点的 38%，基本构建了全国性的支线航空网络。

深耕支线航空市场，形成差异化竞争。华夏航空在机队与航线结构、运营与盈 利特征方面显著区别于干线航司。具体来看，华夏航空的机队以支线飞机为主； 支线航线占比为 99%（干线航司支线航线占比为 20%左右）；客座率、飞机日 利用率低于干线航司；客公里收益较低，座公里成本较高。除了专注于支线市场， 打造区域网络资源优势之外，公司积极发展通程业务，推动干支结合，催化支线 需求，提高客座率；并尝试获取支线客源全程价值，提升收益水平。2023 年上 半年公司通程出行人数达到 44.87 万人，占总载运人数的比例为 16.4%。

机构运力购买+政府补贴，奠定公司盈利基础。支线航空客流稀薄，单位成本 高，收益水平低，市场化经营较为艰难。经过多年的探索，华夏航空开拓“机构 运力购买+政府补贴”的盈利模式。2019 年机构运力购买占公司总收入比重达 29%，政府补贴占利润总额比重达 95%。地方政府购买运力能够促进当地商流、 旅游，推动整体经济发展，该种模式具有较强的可持续性，从而保障公司业绩的 稳定性。2020 年民航业受到疫情的巨大冲击，公司是该年唯一盈利的上市航司。

支线蓝海市场，龙头成长可期。支线航空市场具有高增长与广空间。2009 至 2019 年支线机场旅客吞吐量复合增速达 20.5%，远高于主协调机场的 8.7%； 2019 年支线城市的航空出行渗透率为 0.18 次/人，远低于全国整体水平（0.47 次/人）。我们认为未来支线航空市场有望保持 10%左右的年均复合增速，测算 得到 2029 年支线机场旅客吞吐量达 3.6 亿人次，较 2019 年增长 157%；华夏 航空作为支线龙头，还需引进约 78 架飞机以支持公司未来发展。