海泰新光分析报告：硬镜ODM业务快速发展，内镜整机系统未来可期.pdf

海泰新光分析报告：硬镜ODM业务快速发展，内镜整机系统未来可期。国产硬镜领导者，进军整机系统市场。公司主要从事医用内窥镜光学产品研发、 生产和销售，在光学技术领域积累深厚，产品从内窥镜 LED 光源拓展到荧光内 窥镜、内窥镜摄像系统，发展较为迅速。2018 年公司开始打造自主内窥镜系统 品牌，逐步进军整机市场。2018-22 年公司收入和归母净利润 CAGR 分别为 24.2%和 35.3%，保持较高速增长。

深度绑定史赛克，合作范围不断拓宽。公司深度绑定史赛克，是其硬镜整机部件 内窥镜、光源模组重要供应商。公司深度参与史赛克多代内窥镜系统核心光学部 件的研发及量产，包括 720P 白光系统、1488、1588、1688、1788 系统。公司 ODM 业务快速发展，2022 年来自史赛克业务收入占总收入达 62%，2017-2022 年来自史赛克收入 CAGR 约为 20%。随着史赛克荧光硬镜业务不断向海外拓展， 公司有望受益于史赛克内窥镜系统的放量和升级；公司积极研发宫腔镜、胸腔镜、 关节镜、3D 腹腔镜等，不断拓宽和史赛克的合作品类。

积极延伸产业链，有望打开第二成长曲线。内窥镜市场持续扩容，弗若斯特沙利 文预计 2024 年国内硬镜市场规模将达 110 亿元，2019-24 年 CAGR 为 11%。 荧光硬镜较白光成像更优，且可兼顾白光模式，荧光硬镜的市场规模占比持续扩 大，2024 年将达 53.5%。公司积极从上游零部件切入中游内窥镜设备：2018 年公司开始拓展整机产品，白光硬镜系统、一代 4K 荧光硬镜系统及除雾内窥系 统陆续获批。2019 年中国硬镜市场国产品牌份额不足 11%，进口替代空间较大。 公司进军整机市场，通过打造自主品牌渠道、参股合资公司国药新光借力国药渠 道以及和中国史赛克战略合作加速市场推广，公司有望受益于内窥镜国产替代趋 势，打开业绩第二增长曲线。

光学业务多点开花，快速成长业绩可期。公司从光学技术切入，业务延展到医用 光学、工业激光、生物识别等领域，光学业务收入从 2017 年的 4106 万元增长 到 2022 年的 1.1 亿元，期间 CAGR 为 22%，保持较快增长，其中 2022 年同比 增长 34%。受益于下游应用场景拓展，下游需求快速增长，公司光学产品销售 规模有望维持较高速增长。