招商公路研究报告：中国收费高速公路投资运营龙头企业.pdf

招商公路研究报告：中国收费高速公路投资运营龙头企业。招商公路是全国领先的高速公路投资运营商：截至 2022 年末，公司旗下路 产包括京津塘高速、甬台温高速、北仑港高速等多条路产，控股路产长度 1038.87 公里，管理里程 2008 公里，其均占据重要地理位置，区位优势明显。 此外，公司参股 15 家优质公路上市公司，覆盖四分之三的业内上市公司， 投资经营的总里程达到 12914 公里，在经营性高速公路行业稳居第一，权益 里程达到 3614 公里，所投资的路网已经覆盖全国 22 个省、自治区和直辖市。

收费高速公路行业平稳增长，历史现金回报丰厚。收费高速公路连接主要城 市地区，是国家公路干线网络的骨架。经济发展活跃客货流动，带动高速公 路车流持续走高，通行费收入稳中有升，2021 年达 6232 亿元。截至 2021 年 末，国家高速公路已建成 12.4 万公里，在建新建拟改扩建路产占存量路产 的 55%。当前高速公路行业已相对成熟，未来或以平稳发展为主。A 股公路 上市公司持有优质高速公路路产，历史现金流表现优异，整体分红回报丰厚。

内生外延协同发力，未来仍有长足发展空间：当前招商公路控股路产平均剩 余经营期为 13.1 年，对外投资的 15 家公路上市公司平均路产剩余经营期 12.2 年，中期收益无虞。长期来看，我国高速公路未来新建及改扩建规模仍 达到 6.9 万公里，公司积极拓展外部投资机会，新建及收购优质路产，2015 年至今已先后参控股阳平高速、桂阳高速等多条路产项目，在公路的投资和 运营管理等方面积累了丰富的经验，建立了完善的投资决策体系和运营管理 体系，长期仍有持续发展空间。

在手路产及参股公司协同发展，有望保持高分红率：公司保持较高股息分配 率，2020-2022 年分别为 49.2%、43.0%、52.7%，预计 2023 年—2024 年分红 比例在 55%以上。长期来看，考虑到公司在手路产及参股上市公司路产剩余 经营期整体在 12 年以上，且大部分公司旗下的部分路产存在新建及改扩建 计划，同时从各参股上市公司未来的分红规划来看，其仍有望分配高额股息， 因此在可预见的未来，公司有望持续保持较高分红。